【华安证券】神火股份（000933）-煤炭板块触底，电解铝成本优化-250902（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 煤炭板块触底，电解铝成本优化 主要观点：主要观点：Table_Summary 神火股份发布神火股份发布 2025 年年半半年报年报 公司 2025 年上半年营业收入 204.28 亿元，同比+12.12%，收入增长得益于电解铝产品销售量的增加；归母净利润 19.04 亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润 20.10 亿元，同比-6.79%，利润下滑主要源于煤炭销售均下跌。分季度看，25Q2 业绩显著回暖，单季度实现营业收入 107.97亿元，同比+7.99%，环比+12.09%；归母净利润 11.96 亿元，同比+0.222%，环比+68.

2、89%。电解铝：电解铝：量增价稳，量增价稳，成本优化驱动利润改善成本优化驱动利润改善 2025 年上半年公司电解铝收入 141.77 亿元，同比+21.19%。量方面，量方面，2025 上半年公司电解铝产量/销量分别为 87.11/87.14 万吨，分别完成年度计划的 51.24%/51.26%，同比分别+16.16%/16.26%。价格方面，价格方面，以沪铝为例，Q2 电解铝均价环比小幅下跌 1.1%至 20201 元/吨，价格波动相对稳定。国内氧化铝 Q2 均价 2901 元/吨，同比-22.1%，环比-16.9%，Q3 尽管氧化铝价格有回升但较 2024 年同期有下降，公司成本压力逐步缓

3、解。煤炭：煤炭：价跌价跌拖累因素，但已显现触底迹象拖累因素，但已显现触底迹象 25H1 公司煤炭板块收入 28.82 亿元，同比-17.91%，上半年煤炭产量/销量分别为 370.78/372.75 万吨，分别完成年度计划 50.50%/51.77%。国内煤炭均价 25Q2 同比下跌 18.69%至 768.56 元/吨，由于价格承压及成本压力，25H1 煤炭毛利率 11.83%，同比-17.74pcts。煤炭产业整体承压，但随着供应收缩，煤炭价格 Q3 出现回升，公司业绩有望持续改善。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 50.19/57.84/66.78

4、亿元（前值为 52.30/60.85/69.24 亿元），对应 PE 分别为 8.64/7.50/6.49 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 煤铝价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力供应不稳定；产能释放不及预期等。Table_Profit Table_StockNameRptType 神火股份（神火股份（000933）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-02 Table_BaseData 收盘价（元）19.28 近 12 个月最高/最低（元）22.05/13.04 总股本（百万股）2,249 流通股本（百万股）2,248 流通股比例（

5、%）99.92 总市值（亿元）434 流通市值（亿元）433 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：许勇其分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱： 分析师：黄玺分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.煤炭板块拖累业绩，2025 年煤铝利润有望修复 2025-04-02 2.神火股份：煤炭板块复苏，Q3 利润环比改善 2024-10-23 -21%-3%15%33%51%9/2412/243/256/25神火股份

6、沪深300Table_CompanyRptType1 神火股份（神火股份（000933）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 38373 40671 42656 44099 收入同比（%）2.0%6.0%4.9%3.4%归属母公司净利润 4307 5019 5784 6678 净利润同比（%）-27.1%16.5%15.3%15.4%毛利率（%）21.2%21.9%23.8%25.6%ROE（%）19.9%20.5%20.8%21.1%每股收益（