【华泰期货】新能源&有色专题：锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡-250902（9页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告摘要报告摘要 锌逻辑核心矛盾有所改变，从矿供应过剩预期转变为内外供需矛盾难解。矿端供应增长兑现，从国内角度出发，矿供应充足冶炼有副产品收益，冶炼积极性高，供给压力大，即使消费旺季如预期仍不改累库趋势。从国外角度出发，海外受 Banchmark和冶炼利润影响供给下滑，但消费保持相对强势，库存持续去化存在库存风险。内外比价方面，进出口窗口均已关闭，内外供需矛盾短期难调节。1、根据样本矿山统计 2025 年 1 季度产量 113.6 万吨，同样本范围内，2 季度产量117 万吨，其中有 3 家矿企财报尚未公布，假设此 3 家 2 季度产量与 1 季度相同，则

2、 2 季度样本矿山产量 121.5 万吨，环比增加 8 万吨左右，同比增加 11 万吨。按照上述统计主要矿山全年指引产量，2025 年产量预计增加 55 万吨左右。2、1-7 月中国锌精矿进口累计 303.5 万吨，累计同比增长 45.2%，国产矿产量累计206.77 万金属吨，累计同比小幅减少 6 万吨，国产矿提产难度较大，受地区特殊性和矿特殊性等多方面影响，供给增长不及预期。从冶炼角度出发中国不缺锌矿供应，但当前国产矿性价比更高且存在冬储预期，后期 TC 继续上涨难度较大。3、2025 年 1-8 月中国精炼锌产量 446.9 万吨，累计同比增加 7.5%，8 月份当月产量同比增加 28.

3、8%，9 月份预计产量增速可达到 20%以上。冶炼尚存利润，供给压力持续，即使消费旺季如预期来临，预计社会库存依旧不改累库趋势，下半年累库预期可达到 20 万吨以上。4、根据 CRU 数据统计，2025 年上半年海外精炼锌产量 340.4 万吨，同比减少 2.3%，环比减少 1.3%；下半年预计产量 333.8 万吨，同比减少 3.3%，环比减少 1.9%。海外供给端受冶炼利润影响下滑，但消费维持相对强势，供需偏紧持续去库存在库存风险。内外比价方面进出口窗口均已关闭，短期内外供需格局不平衡的局面难解决。风险风险 1、海外矿端不可抗力突发事件的干扰 2、宏观政策超预期扰动 3、地缘政治，多边贸易

4、的扰动 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色专题有色专题 2025-09-02 锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投

5、资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源&有色专题丨 2025/9/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/9 目录目录 报告摘要报告摘要.1 国内锌矿储备充足，但国内锌矿储备充足，但 TC 后期上涨空间或有限后期上涨空间或有限.3 海外锌矿产量稳步提升海外锌矿产量稳步提升.4 冶炼积极性持续，国内供给压力不减冶炼积极性持续，国内供给压力不减.5 海外供给收缩，库存风险较高海外供给收缩，库存风险较高.6 总结：总结：.8 图表图表 图 1:锌矿 TC|单位：元/吨、美元/干吨.3 图 2:锌精矿进口|单位：万吨.3 图 3:连云

6、港进口矿库存|单位：万吨.3 图 4:冶炼厂原料库存|单位：万吨.3 图 5:锌锭冶炼利润|单位：元/吨.6 图 6:锌锭产量|单位：万吨、%.6 图 7:锌隔月价差|单位：元/吨.6 图 8:锌锭社会库存|单位：万吨.6 图 9:LME 库存|单位：万吨.7 图 10:LME 升水|单位：美元/吨.7 图 9:海外锌锭产量|单位：万吨.7 图 10:中国锌锭净进口|单位：万吨.7 图 10:镀锌板带出口|单位：万吨、%.8 图 11:集装箱航运价格指数.8 表 1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）.5 新能源&有色专题丨 2025/9/2 国内锌矿储备充足，但国内锌矿储备充足，但 TC 后