【海通国际】乖宝宠物（301498）-1H25收入符合市场预期，加大市场投入获取份额-250901（8页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件事件：2025 年 8 月 26 日，乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称“公司”）发布 2025 年半年度报告。1H25 乖宝乖宝收入收入符合符合市场预期，归母净利润符合市场预期市场预期，归母净利润符合市场预期。1H25 公司实现总营业收入 32.2 亿，同比+37.7%；实现归母净利润 3.8 亿，同比+22.5%；扣非归母净利润为 3.7 亿元，同比+26.5%。对应 2Q25 营收收入 17.4 亿，同比+31.0%；实现归母净利润 1.7 亿，同比+8.5%；扣非归母净利润 1.7 亿，同比+10.4%。1H25 公司毛利率为 42.8%，同比扩张 0.7

3、个点，对应 2Q25 毛利率为 43.8%，同比扩张 1 个点，较 1Q25 毛利率同比扩张 2.2 个点。1H25 公司销售/管理费用率分别为 21.2%和 5.4%，分别增加 2.1 个点和减少 0.4 个点，对应 2Q25 销售/管理费用率分别为 23.9%和5.7%，同比增加 3.5 个点和减少 0.4 个点，主要因为加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25 汇兑损失为792.6 万，较去年同期的 1169.4 万有所收窄。1H25 税前利润为 4.9 亿，同比+24.7%，对应 2Q25 税前利润为 2.3 亿，同比+13.4%。1H25 税率 22.7%，较去年同期的 21

4、.3 小幅上涨，对应 2Q25 税率为 24.4%，较去年同期的 21.1%小幅上涨。1H25 公司派息率为 32%。1H25 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.5 亿元，去年同期为 2.5 亿元。国内业务增速明显，主粮业务仍是核心增长引擎。国内业务增速明显，主粮业务仍是核心增长引擎。公司主营宠物食品及用品业务，根据第三方数据公司 Q2 境内营收同比增长接近 50%，环比 Q1 提速高单位数增涨，而境外业务同比去年持平。2025 年上半年实现营业收入 32.1 亿元，占总收入的 99.6%，毛利率达 42.8%，同比微增 0.7 个百分点。分产品看，主粮业务收入 18.8 亿元，占主营业务

5、收入的 58.7%，毛利率 46.2%，同比增长 1.53 个百分点，增速远高于整体业务。零食业务收入 12.9 亿元，占主营业务收入的 40.3%，毛利率 37.5%，同比下降 1.71 个百分点，收入增速 8.34%，低于主粮增速。1H25 保健品及用品实现营收 0.3 亿元，占主营业务 1.0%。但整体业务结构仍以主粮和零食为主。自主品牌业务增长显著，直销渠道占比持续提升，尤其在阿里系/抖音平台，2025 年上半年直销收入 8.8 亿元，占主营业务收入 27.6%，同比增长45.9%，订单数达 103.2 万笔，显示电商渠道扩张效果明显。根据第三方数据，公司 1H25 代工业务业务营收同

6、比增加超 10%，其中 Q2 同比单位数增长。麦富迪和费列家特上半年维持高增，持续获取市场份额。麦富迪和费列家特上半年维持高增，持续获取市场份额。根据第三方数据，1H25 麦富迪营收同比增长超 40%；弗列加特营收同比增长超 120%。根据 Euromonitor，2015-2024 年公司麦 富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至 6.2%，位列国产品牌市占率第一。除了稳定可靠的产品质量和完善的售后体系，公司还探索出一套较为成熟的推广路径：通过泛娱乐化的品牌传播和多渠道线上布局，成功提升了旗下“麦富迪”和“弗列加特”的市场影响力。2024 年，“麦富迪”依托“产品结构升级+全域营销渗透”，以科