【民生证券】周大生（002867）-2025年半年报点评：利润高增，持续关注后续发展-250902（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 周大生（002867.SZ）2025 年半年报点评 利润高增，持续关注后续发展 2025 年 09 月 02 日 事件：周大生发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 45.97 亿元，同比-43.92%；归母净利润 5.94 亿元，同比-1.27%；扣非归母净利润 5.81 亿元，同比-0.66%。25Q2 公司实现营收 19.24 亿元，同比-38.47%；归母净利润3.42 亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比+36.13%。此外，公司每 10 股派发现金红利 2.50 元

2、（含税），合计派发现金股利 2.71 亿元，占上半年归母净利润的 45.70%。自营、电商表现优于整体，银饰辅品增长成亮点。分业务模式来看：25H1，1）加盟业务营收 24.25 亿元，同比-59.12%，占总营收 52.76%，系加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次导致，反映渠道信心仍待恢复。2）自营线下业务营收 8.9 亿元，同比-7.56%，占总营收 19.37%。3）电商业务营收 11.68 亿元，同比-1.94%，占总营收 25.41%。分产品类别来看：1）素金类产品营收 34.15亿元，同比-50.94%，受金价上涨冲击最为直接。2）镶嵌类产品营收 2.86 亿元，同比-23.0

3、8%，主要为在特定消费需求场景支撑下降幅收窄。3）时尚银饰等其他辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势实现较好增长，营收 3.2 亿元，同比+11.11%，成为结构性亮点。4）品牌使用费收入 3.8 亿元，同比+4.38%。25H1 毛利率同比+11.96pct 至 30.34%，归母净利率同比+5.51pct。1）毛利率方面，25H1 毛利率为 30.34%，同比+11.96pct；25Q2 毛利率为 36.07%，同比+13.14pct，主要得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。2）费用率方面，25H1 销售/管理/研发费用率分别为 10.80%/1.10%/0.12%，同比变化+4

4、.34pct/+0.46pct/+0.05pct；25Q2 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为12.66%/1.19%/0.16%，同比变化+3.74pct/+0.29pct/+0.08pct。3）净利率方面，25H1 归母净利率为 12.92%，同比+5.58pct；扣非归母净利率为 12.64%，同比+5.51pct。25Q2 归母净利率为 17.76%，同比+9.44pct；扣非归母净利率为 17.64%，同比+9.67pct。品牌战略与产品优化抵御金价波动风险。为应对金价波动冲击，公司品牌矩阵战略全面发力，以“国宝文化典藏金品引领者”定位深化与国家宝藏 IP 的合作，通过独

5、家工艺（如云锦织金）打造高端黄金产品壁垒。同步布局“周大生经典”定位非遗时尚，“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，实现黄金产品从材质价值向文化收藏价值的转型。多品牌矩阵通过精准市场细分，提升产品溢价能力并弱化金价敏感度，最终在终端消费受抑背景下维持盈利韧性。投资建议：公司是国内黄金珠宝龙头企业，我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 11.6 亿元、13.4 亿元、15.4 亿元，同比+14.7%/15.8%/15.0%，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 13X/11X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：产品销售不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A

6、2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,891 11,808 13,225 14,282 增长率（%）-14.7-15.0 12.0 8.0 归属母公司股东净利润（百万元）1,010 1,159 1,342 1,543 增长率（%）-23.2 14.7 15.8 15.0 每股收益（元）0.93 1.07 1.24 1.42 PE 15 13 11 10 PB 2.4 2.2 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：13.86 元 分析师 解慧新 执业证书：S010052210000