【开源证券】紫光股份（000938）-公司信息更新报告：业绩表现亮眼，算网结合深度受益国产集群发展-250902（4页）.pdf

1、计算机计算机/IT 服务服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 紫光股份紫光股份（000938.SZ）2025 年 09 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/9/1 当前股价(元)29.09 一年最高最低(元)34.35/18.00 总市值(亿元)832.00 流通市值(亿元)832.00 总股本(亿股)28.60 流通股本(亿股)28.60 近 3 个月换手率(%)144.66 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 营收加速增长，多元化算力供给，深耕政企市场公司信息更新报告-2025.4.30 业绩业绩表现表现亮眼亮眼，算网结合深度受益国产集群

2、发展算网结合深度受益国产集群发展 公司信息更新报告公司信息更新报告 蒋颖（分析师）蒋颖（分析师）雷星宇（联系人）雷星宇（联系人） 证书编号：S0790523120003 证书编号：S0790124040002 业绩表现亮眼业绩表现亮眼，深度受益于国产集群发展，深度受益于国产集群发展，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司发布 2025 年半年度报，2025H1，公司实现营收 474.25 亿元，同比+24.96%，实现归母净利润 10.41 亿元，同比+4.05%，实现扣非归母净利润 11.18 亿元，同比+25.10%，子公司新华三实现营收 364 亿元，同比+37.7%，其中国内政企业务营

3、收和海外营收分别同比+53.6%和+60.3%。2025Q2，公司实现营收 266.35 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润 6.92 亿元，同比+18.01%，实现扣非归母净利润7.09 亿元，同比+28.72%。随着 AIGC 持续发展，AI 服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司 ICT 业务有望持续受益，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 25.67/29.58/35.80 亿元，当前股价对应 PE 为32.4/28.1/23.2 倍，维持“买入”评级。推出推出 UniPoD 超节点、超节点、800G 国产化交换机，助力国产国产化交换机，助力国

4、产算力算力集群发展集群发展 2025H1，公司 ICT 基础设施及服务业务营收达 360.42 亿元，同比+37.80%，在计算侧，公司推出 UniPoD 超节点，其中 S80000 超节点支持 64 卡单机柜超节点较 8 台 8 卡服务器组网训练效率提升 25%、推理效率提升 63%，大幅提升万亿级参数模型训推效率，未来可向 1024 卡演进，在网络侧，推出 DDC 架构网络交换机方案，基于信元交换技术性能媲美 IB 网络，推出 102.4T 交换机，自研操作系统Comware实现UEC标准落地，并发布基于国产芯片的800G 智算交换机，整机国产化率超 95%，有望深度受益于国产集群 Sca

5、le up 及 Scale out 发展。持续持续完善完善海外市场布局，海外市场布局，拟拟 H 股上市，打开成长新空间股上市，打开成长新空间 公司持续完善海外布局，截至 2025H1，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立 22 个海外子公司，服务覆盖 180 余个国家及地区，海外合作伙伴数量超过 3300家，推出子品牌 Aolynk，有望打开海外 SMB 市场。截至 8 月底，公司已向联交所递交 H 股发行并上市申请，拟公开发行不超过公司发行后总股本的约 10%，有望补充公司研发、并购、销售网络建设所需资金，提升品牌国际影响力。风险提示：风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI

6、发展不及预期等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)77,308 79,024 89,817 100,087 110,948 YOY(%)4.4 2.2 13.7 11.4 10.9 归母净利润(百万元)2,103 1,572 2,567 2,958 3,580 YOY(%)-2.5-25.2 63.3 15.2 21.0 毛利率(%)19.6 17.4 18.6 19.1 19.5 净利率(%)2.7 2.0 2.9 3.0 3.2 ROE(%)9.2 12.3 16.7 16.2 16.4 EPS(摊