【中国银河】工商银行（601398）-工商银行2025年半年报业绩点评：营收重回正增，重点领域信贷投放有力-250901（8页）.pdf

1、公司点评报告 银行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 营收重回正增，重点领域信贷投放有力 工商银行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 9 月 1 日 核心观点 业绩增速向好，营收重回正增：2025H1，公司营业收入同比+1.57%，归母净利润同比-1.39%，年化加权平均 ROE 为 8.82%，同比-0.71pct。Q2 单季营收、净利分别同比+6.81%、+1.37%。公司营收增速自 22H1 以来首次回到正区间，主要由规模扩张和非息收入增长贡献。息差降幅收窄，重点领域贷款景气度较高：2025H1，公司利息净收入同比-0.12%，Q2 单季同

2、比+2.78%，规模稳增为主要驱动。公司净息差 1.30%，较年初-12BP，降幅较去年同期有所收窄。生息资产收益率较年初-38BP 至2.79%，其中贷款收益率-48BP，主要受重定价、LPR 和存量房贷利率下调，叠加结构调整影响；付息负债成本率较年初-31BP 至 1.45%，其中存款成本付息率-27BP。公司扩表节奏平稳。资产端，截至 6 月末，贷款较年初+6.39%。对公贷款 较年 初+7.71%，其中战略 性新 兴产业、普 惠、制造 业贷 款分别+35.5%、+17.3%、+13.3%。零售贷款增长提速，较年初+2.34%，主要由于个贷业务结构转型推进，消费、经营贷分别+10.2%、

3、+10.8%，同时，按揭贷款降幅收窄至-0.6%。负债端，存款较年初+5.94%，个人存款稳增 6.96%，同时，去年同期低基数之上，企业存款增速回正，较年初+5.19%。定期存款占比较年初+1.07pct 至 59.71%。中收边际回暖，投资收益高增：2025H1，公司非息收入重回正增，同比+6.54%。其中，中收同比-0.57%，Q2 单季同比+0.28%，主要由于对公理财收入同比+24.5%，此外，受益养老 金业 务增长 较好，其他业 务收 入同比+27.6%。公司财富管理实现新突破，零售 AUM 超 24 万亿元，较年初+5.08%。其他非息收入同比+18.78%，主要受益投资业务收入

4、增速回正，同比+6.2%，以及汇兑亏损减少。其中，投资收益同比+52%，公允价值变动损益同比-111.76%。资产质量平稳，风险抵补能力提升：6 月末，公司不良贷款率 1.33%，环比持平；关注类贷款占比 1.91%，较年初-11BP。分领域看，对公贷款风险敞口持续压降，不良率较年初-11BP 至 1.47%。零售贷款不良率较年初+20BP 至1.35%，其中个人经营贷、信用卡不良率上升较多，分别较年初+35BP、+25BP至 1.62%、3.75%。公司拨备覆盖率 217.71%，环比+2.01pct。核心一级资本充足率 13.89%，环比持平。投资建议：公司为国有行龙头，资产规模全球第一。

5、国内市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。2025 年分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 分别为10.94 元/11.72 元/12.52 元，对应当前股价 PB 分别为 0.67X/0.63X/0.59X。风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。工商银行（股票代码：601398）推荐 维持 分析师 张一纬：010-80

6、92-7617：zhangyiwei_ 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟：yuanshilin_ 市场数据 2025-09-01 股票代码 601398 A 股收盘价(元)7.38 上证指数 3875.53 总股本（万股）35640625.71 实际流通 A 股(万股)26961221.25 流通 A 股市值(亿元)19897.38 相对沪深 300 表现图 2025-09-01*资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%工商银行沪深300公司点评报告 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股