【群益证券】H1符合预期，外延构建多品牌矩阵-250902（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.阿 20202 25 5 年年 0 09 9 月月 0 02 2 日日 顾向君 H70420capitalcom.tw 目标价(HKD)110 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 服装 H 股价(2025/09/01)94.85 恒生指数(2025/09/01)25,617.4 股价 12 个月高/低 104.97/67.12 总发行股数(百万)2,807.21 H 股数(百万)2,807.21 H 市值(亿元)2,119.45 主要股东 汇丰国际信托有限公司(52.7%)每

2、股净值(元)22.72 股价/账面净值 4.18 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)4.23%-0.78%41.22%近期评等近期评等 出刊日期 2025-07-17 前日收盘 91.85 评等 买进 2025-03-19 97.90 买进 产品组合产品组合 鞋类 42.5%服装 54.2%配饰 3.3%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 安踏体育安踏体育(0 020202020.HKHK)BUY BUY 买进买进 H1H1 符合预期，外延构建多品牌矩阵符合预期，外延构建多品牌矩阵 业绩概要业绩概要：公司公告 2025 年上半年实现营收 385.4 亿，同比增 14.3%，录得归母净利润 70

3、.3 亿，同比下降 8.9%，经调后归母净利润 66 亿，同比增 7.1%，剔除Amer Sports 上市影响，可比情况下归母净利润同比增 14.5%至 70.3 亿。H1业绩符合预期。分红方案分红方案：每股派发现金股利 1.37 港币 点评与建议点评与建议：品牌看：1)上半年安踏实现收入 169.5 亿，同比增 5.4%，毛利率同比下降 1.7pcts至 54.9%，主要由于专业产品的成本投入加大、以及低毛利的电子商务业务占比上升；2)FILA 实现收入 141.8 亿，同比增 8.6%，毛利率同比下降 2.2pcts 至 68%，主要由于提升产品功能和质量导致成本上升，以及鞋类产品占比提

4、升；3)KOLON、DESCENT 及 MAIA ACTIVE 引领下的所有其他品牌通过细分市场差异化布局，维持强劲增长，实现收入 74.1 亿，同比增 61.1%，毛利率同比提升 1.2pcts 至 73.9%。品类看，上半年鞋类产品收入 163.9 亿，同比增 12%，服装收入 208.9 亿，同比增 15.5%，配饰收入 12.7 亿，同比增 24.6%。渠道看，DTC 收入 94亿，同比增 5.3%，电子商务实现收入 61.3 亿，同比增 10%，传统批发渠道收入 14 亿，同比下降 10.6%。H1 费用率整体保持平稳，同比上升 0.25pct 至 38.95%，其中，销售费用率同比

5、下降 0.6pct，管理费用率同比上升 0.22pct，财务费用同比上升0.55pct。此外，公司公告全资附属公司安卡控股（持有 100%JackWolfskin 股权，下简称“狼爪”）与锐源（丁世家独资）及赏泰（高管持股）签订股份认购协议，交易完成后，公司对安卡控股持股比例将降至 80%，目前，公司已组建团队为狼爪定制三至五年复兴计划，与高管共享财务利益，有利于推动品牌长远发展。另一方面，公司与韩国 MUSINSA 成立合资公司 MUSINSA中国，持股 40%，MUSINSA 为韩国规模最大的时尚平台公司，为公司贴近年轻消费趋势、探索时尚与体育产业的融合边界提供机会。下半年来看，安踏品牌全

6、年开店目标由6900-7000家上调至7000-7100家，新推出的作品集店、超级安踏等表现良好，预计将持续新零售业态尝试；FILA 推进高质量增长，同时,以多品牌矩阵完善对细分领域覆盖，各项业务发展势头有望保持良好。维持盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现净利润 132.5 亿、149.6 亿和 169.2 亿，分别同比-15%（去年同期存在 Amer Sports 上市收益）、+13%和+13%，EPS 分别为 4.72 元、5.33 元和 6.02 元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、16 倍和 14 倍，维持“买进”。风险提示：流水增长不及预期，成本增长超预期 C o