1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）控规模控规模，提质效提质效 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：3.24 元 浙商浙商银行披露银行披露 2025 年年半年报半年报。25H1 营业收入、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分、归母利润同比增速分别为别为-5.76%、-6.78%、-4.15%，增速分别较，增速分别较 25Q1 变动变动+1.32pct、-1.46pct、-4.76pct。累计业绩驱动上，累计业绩驱动上，规模、拨备计提形成正贡献规模、拨备计提形成正贡献，息差收窄、中收，息差收窄、中收、其他非息、其他非息、有效税率

2、上升形成负贡献。有效税率上升形成负贡献。核心观点核心观点：（1）规模增速下降规模增速下降。25 年上半年浙商银行贷款同比增长 4.20%，增速进一步下降。公司不盲目追求规模的快速增长，而是要主动实现规模、质量、效益相统一的稳健发展。对公端是信贷增长的主要驱动，上半年同比增长 8.4%。零售贷款同比减少 7.05%，预计是压降了风险较高的经营性贷款。息差方面，25H1公司披露净息差 1.69%，环比下降 7bp。根据我们测算，25Q2 单季度息差环比收窄 11bp，主要是资产端价格下降较多所致，这也是公司主动调整信贷结构、降低风险偏好的表现。详细详细数据见数据见表表 8-13。（2）不良额率双降

3、，不良额率双降，资产质量前瞻指标资产质量前瞻指标有所上升有所上升。25Q2 末，浙商银行不良率1.36%，环比下降 2bp，不良贷款余额也环比减少。关注率为 2.5%，较年初升高 10bp；逾期率为 2.12%，较年初升高 31bp，风险前瞻指标有一定波动。拨备覆盖率为 169.78%，环比下降 1.43pct。分行业来看，公司对公不良率下降10bp 至 1.26%，风险持续下降；零售端贷款不良有一定程度反弹，不良率较年初上升 19bp 至 1.97%，仍需继续关注。详细详细数据见数据见表表 14-表表 16。（3）其他非息收入）其他非息收入负增负增收窄。收窄。25H1 公司其他非息收入同比-

4、10.7%，虽仍有所下降但环比降幅大幅收窄 14.22pct。二季度公允价值变动损益增速回升，同时公司加大了 AC 和 OCI 的浮盈兑现力度，投资净收益增速转正，带动其他非息收入负增收敛。更多详细图表见正文。更多详细图表见正文。投资建议：投资建议：浙商银行深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。公司持续推进“低风险均收益”转型思路，在降低规模增速的同时追求稳健发展，资产质量总体改善，建议积极关注。风险提示：风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款存款竞争加剧竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024

5、 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)63704 67650 64980 63083 62800 同比增长 4.3%6.2%-3.9%-2.9%-0.4%营业利润(百万元)17523 17645 17470 17150 17750 同比增长 10.6%0.7%-1.0%-1.8%3.5%归母净利润(百万元)15048 15186 14287 14014 14525 同比增长 10.5%0.9%-5.9%-1.9%3.6%每股收益(元)0.48 0.52 0.49 0.48 0.49 PE 5.7 6.2 6.7 6.8 6.6 PB 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4

6、资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）27465 已上市流通股（百万股）21544 总市值（十亿元）89.0 流通市值（十亿元）69.8 每股净资产（MRQ）7.3 ROE（TTM）7.4 资产负债率 93.9%主要股东 浙江省创新投资集团有限公司 主要股东持股比例 12.57%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-7 18 25 相对表现-15 2-12 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、浙商银行（601916）息差回升，资产质量稳定2025-04-30 2、浙商银行（601916）不良双降，其他非息高增2025-04-02 3、浙商银行