1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司深度研究 买入 /首次 映恩生物-B(09606)目标价:511.5 昨收盘:307.80 映恩生物：引领 ADC 迭代浪潮，多起出海彰显全球价值 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)0.88/0.88 总市值/流通(亿港元)270.98/270.98 12 个月内最高/最低价(港元)406/165.5 相关研究报告相关研究报告 2023.11.02 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电

2、话：0755-83688830 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋证券分析师：郭广洋 电话：021-58502206 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100001 报告摘要报告摘要 映恩生物映恩生物核心竞争力：临床布局及推进的速度，核心竞争力：临床布局及推进的速度，构建构建的的 4 个个 ADC 技技术术平台平台，丰富且具备竞争力的管线。丰富且具备竞争力的管线。公司成立 6 年，已建立 13 款 ADC 管线，涵盖 8 款临床阶段 ADC。核心管线 DB-1303 预计最早于 2026 年商业化；DB-1311 即将进入注册临床，在

3、 B7-H3 ADC 中处于第一梯队。映恩生物在映恩生物在 ADC 赛道的前瞻布局，有望引领赛道的前瞻布局，有望引领 ADC 开发的迭代浪潮。开发的迭代浪潮。BioNTech-映恩生物在下一代 IO 药物 PD-L1/VEGF 双抗+ADC 联合用药的布局上处于领先身位。四项 MRCT 联合用药正在进行中，其中 B7H3 ADC 联合 PD-L1/VEGF 已经进入临床 2 期，在一线疗法的探索中处于领先位置。映恩生物双抗 ADC 和自身免疫疾病 ADC 已进入临床阶段，有望 2026 年读出初步的临床数据。此外，公司下一代新型载荷 ADC 药物DB-1316，致力于解决 Dxd 毒素耐药的问

4、题，有望在 2026 年步入临床阶段。清晰的战略规划，多起出海产品彰显全球价值。清晰的战略规划，多起出海产品彰显全球价值。映恩生物将核心竞争力集中于技术平台迭代及药物开发的关键初始阶段，后期临床开发和商业化寻找合作伙伴推向市场。公司已与 BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo 及三生制药达成合作，交易总价值超过 60 亿美元，彰显公司出众的研发能力以及商业价值。另外，映恩生物保留了美国与 BioNTech 共同开发及商业化 DB-1311 的选择权，有利于将管线价值最大化。映恩生物预期映恩生物预期里程碑里程碑:DB-1303 预计于 2025 年向美国 FDA 递交H

5、ER2 表达 EC 上市申请，向 CDE 递交 HER2+BC 中国上市申请，2026年有望成为映恩生物的商业化元年。HER2-BC 已启动全球多中心三期临床试验。核心产品DB-1311 对包含 CRPC在内的多个实体瘤展现出治疗潜力，预计在 2025 年内启动多项全球关键临床研究。2026 年，潜在 FIC 药物B7-H3/PD-L1 BsADC（DB-1418）和自免 ADC DB-2304 有望完成 1/2 期临床试验。盈利预测和估值建议：盈利预测和估值建议：映恩生物尚未商业化，收入依赖合作伙伴付款。我们预测 2025/2026/2027 年的营业收入分别是 16.00/14.74/16

6、.03 亿元。用管线销售峰值倍数法进行估值，对应市值是 450.3 亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。(20%)4%28%52%76%100%25/4/1525/5/1225/6/825/7/525/8/125/8/28映恩生物-B恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 映恩生物：引领映恩生物：引领 ADCADC 迭代浪潮，多起出海彰显全球价值迭代浪潮，多起出海彰显全球价值 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2