【国金证券】宁沪高速（600377）-参股银行分红调整 H1业绩同比下滑-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 8 月 28 日，宁沪高速发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 94.1 亿元，同比下滑 5.6%；实现归母净利润 24.2亿元，同比下滑 11.8%。其中 Q2 公司实现营业收入 46.2 亿元，同比下滑 28.7%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比下滑 19.2%。营业收入同比下滑，通行费收入小幅增长。营业收入同比下滑，通行费收入小幅增长。2024 年公司营业收入同比下滑 5.6，主要由于建造收入同比下滑，剔除建造收入后营业收入约下降 0.99%。1）路桥主业方面，公司通行费收入同比增长1.65%，其中沪宁高速日均通

2、行费收入同比增长 8.18%，主要由于沪武高速改扩建影响。2）配套业务收入同比下滑 2.15%，H1 油品销售量较去年有所增长，但销售单价下降。3）新能源业务方面，新能源收入同比下滑 3.7%，主要是受风力资源影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所减少。4）地产业务收入同比下滑 84.9%，主要由于交付规模下降。参股银行分红周期调整，公司投资收益同比下滑。参股银行分红周期调整，公司投资收益同比下滑。1H2025 公司毛利率为 33.2%，同比增长 3.1pct，主要由于公司业务中零毛利的建造期收入占比下降 2.9%、公司将本增效。公司期间费用率为5.87%，同比持平；其中公司财务费

3、用率为4.7%，同比下滑0.11pct，主要由于利率下降公司采取措施，导致公司利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低。1H2025 公司实现投资收益 7 亿元，同比下降 33.2%，主要由于本报告期江苏银行公司分红周期调整（1H2024 取得 23 年全年分红，今年取得 24 年下半年分红），分红额大幅减少，以及去年录得陆马公路资产处置收益而今年无收益。江苏银行分红是公司业绩下滑的主要原因，扣除江苏银行公司分红的影响后，公司扣非归母净利润约 22.39 亿元，同比略增。持续推动降本增效，多元融资降低财务成本。持续推动降本增效，多元融资降低财务成本。公司努力推动降本增效工作，通过对现有路段护栏

4、、标志标线及道路运营情况进行系统评估和优化，养护效率和经济性得到有效提升，同时灵活运用多元融资方式，统筹协调内外融资，压降融资成本。考虑到江苏银行分红周期调整，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 50.4 亿元、54.2 亿元、58.5 亿元（原 54.2 亿元、58.0 亿元、62.5 亿元），维持“买入”评级。经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险 010020030040050060070080012.0014.0016.0018.0020.0022.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金

5、额宁沪高速沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 13,25613,256 15,19215,192 23,19823,198 21,89921,899 23,42023,420 22,70222,702 货币资金 933 862 864 1,305 1,246 1,298 增长率 14

6、.6%52.7%-5.6%6.9%-3.1%应收款项 1,191 1,720 2,188 1,922 2,053 1,679 主营业务成本-8,841-9,581-17,101-15,507-16,740-15,600 存货 2,585 2,238 2,000 4,461 2,500 2,350%销售收入 66.7%63.1%73.7%70.8%71.5%68.7%其他流动资产 4,676 3,916 3,341 3,757 3,758 3,757 毛利 4,414 5,611 6,097 6,391 6,680 7,102 流动资产 9,386 8,737 8,394 11,445 9,55