【国元证券】泸州老窖（000568）-泸州老窖2025年中报点评：Q2降速调整，新兴渠道表现亮眼-250901（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/3 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 泸州老窖泸州老窖(000568)公司点评报告公司点评报告 2025 年 09 月 01 日 Q2 降速调整，新兴渠道表现亮眼降速调整，新兴渠道表现亮眼 泸州老窖泸州老窖 2025 年年中中报报点评点评 事件事件 公司公告 2025 年中报。25H1，公司实现总营收 164.54 亿元，同比-2.67%，归母净利 76.63 亿元，同比-4.54%。25Q2，公司实现总营收 71.02 亿元，同比-7.97%，归母净利 30.70 亿元，同比-11.10%。行业整体承压背景下行业整体承压背景下中高中高

2、档档销量增长、均价小幅下滑销量增长、均价小幅下滑 1）中高档销量增长，均价小幅下滑。分量价看：销量方面，25H1，公司中高档酒类/其他酒类分别实现销量 2.41/2.48 万吨，同比分别+13.33%/-6.89%，中高档酒类销量占比同比+4.89pct 至 49.31%；均价方面，25H1，公司单吨酒营收为 33.64 万元，同比-4.66%。2）新兴渠道收入较快增长。25H1，公司传统/新兴渠道收入分别为154.65/9.32 亿元，同比分别-3.99%/+27.55%。3）经销商数量维持稳定。截至 25H1，公司境内/境外经销商数量分别为1703/88 家，较年初分别+2/+3 家。4）

3、合同负债同比增长。25H1 末，公司合同负债 35.29 亿元，同比+50.72%。毛利率下行、税金及附加占比上行短期影响净利率水平毛利率下行、税金及附加占比上行短期影响净利率水平 1）毛利率下行、税金及附加占比上行，小幅拖累上半年净利率。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为 46.57%/87.09%，同比分别-0.92/-1.48pct，毛利率下行主要由于行业调整期吨价小幅下滑，此外税金及附加占总收入比重同比+1.17pct 至 13.26%，拖累上半年净利率水平。25H1，期间费用率合计-1.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.23%/2.60%/0.51%/-1.60

4、%，同比分别-0.41/-0.39/+0.07/-0.86pct，销售费用率优化主要得益于广告宣传费同比节约。2）二季度净利率同比小幅下行。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为43.23%/87.86%，同比-1.53/-0.95pct；税金及附加占总收入比重 15.39%，同比+3.72pct；期间费用率合计同比-2.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.58%/3.31%/0.72%/-1.95%，同比-1.20/-0.27/+0.14/-1.18pct。投资建议投资建议 我们预计 25/26/27 年公司归母净利分别为 124.14/133.73/145.67 亿元，同

5、比增速-7.86%/7.72%/8.93%，对应 8 月 29 日 PE 16/15/14 倍（市值 2019亿元），维持“买入”评级。风险提示风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)30233.30 31196.25 29476.56 31310.48 33774.50 收入同比(%)20.34 3.19-5.51 6.22 7.87 归母净利润(百万元)13246.39 13472.99 12414.18 13372

6、.82 14567.00 归母净利润同比(%)27.79 1.71-7.86 7.72 8.93 ROE(%)32.00 28.43 23.22 22.54 22.11 每股收益(元)9.00 9.15 8.43 9.09 9.90 市盈率(P/E)15.24 14.99 16.27 15.10 13.86 资料来源：Ifind，国元证券研究所 买入买入|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元）：159.0/100.02 A 股流通股（百万股）：1469.16 A 股总股本（百万股）：1471.95 流通市值（百万元）：201554.73 总市值（百万元）：201937.03 过去一年股