【华源证券】农林牧渔行业周报：生猪板块半年报高增，推荐“平台+生态”服务型企业德康农牧-250902（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉板块表现：板块表现：生猪板块半年报高增，推荐生猪板块半年报高增，推荐“平台平台+生态生态”服务型企业德康农牧服务型企业德康农牧农林牧渔行业周报（20250825-20250829）投资要点：投资要点：生猪：生猪：生猪产业高质量发展，行业政策深刻转型生猪产业高质量发展，行业政策深刻转型涌益数据最新猪价为 1

2、3.70 元/kg（环比-0.01 元/kg），出栏均重 127.83kg（环比-0.15kg），15Kg 仔猪报价 445 元/头（环比-18 元/头）。猪价短期下行或因政策引导的降重所致。若猪价继续下跌，不排除进一步的托市与控产能政策落地的可能。上市猪企陆续发布半年报，整体生猪业务盈利高增。2025 年上半年猪价同比约持平，而成本大幅下降，因此盈利能力均有明显提升。展望下半年，猪价同比或有压力，但效率提升趋势下，上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，

3、未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力。产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行，行业盈利中枢有望修复。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：肉鸡：“高产能、弱消费高产能、弱消费”矛盾持续矛盾持续，龙头份额或提升龙头份额或提升9 月 1 日烟台鸡苗报价 3.45 元/羽，环比-5.5%，同比+0%；毛鸡价格 3.55 元/斤，环比

4、-1.39%，同比-2.7%。2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团饲料：推荐海大集团本周新鱼上市量增加，水产品价格略有下跌，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+7%/+2%/-11%/-34%，环比-4.7%/-3.9%/-11.5%/-0.2%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白

5、对虾同比+31%/-18%/-14%/-25%，环比+0%/+5.5%/-3.1%/+0%。推荐【海大集团】：国内，行业回暖+24 年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海，价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。此外，公司自由现金流已释放，负债率降至 49%，分红率预计逐步提升。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 0 02 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 17页宠物：宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升头部品牌优势明显，行业集中度持续提升头部品牌呈四足鼎

6、立的格局，虽然行业的集中度仍然较低，未到互相抢份额的地步，但 4 个头部品牌进入增速的角逐，一旦增速跟不上竞争对手，规模就会掉队，在下一轮的竞争中可能就会被挤出。头部品牌格局已经稳固，中腰部仍有变数。在单一品牌掉队之前，头部间的竞争或难以结束。虽头部品牌的断层优势导致集中化是大势所趋，且收入增速或将加快，但短期内，或将对利润率有所抑制。而中腰部品牌的目前困境，格局仍有变数，上市公司品牌仍有赶超的机会。关税的不确定性对宠物行业 2 季度的出口造成影响，随着中报披露，悲观情绪预计将逐渐释放。长远来看，关税影响有限：因美国零售商的压价空间有限，且毛利率较高，大概率通过提价及压缩毛利空间消化加税。板块