张家港行：精耕区域细作“两小”-220805（18页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 17 页页起起的的免责条款和声明免责条款和声明 精耕区域，细作精耕区域，细作“两小”“两小”张家港行（002839.SZ）首次覆盖报告2022.8.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、小微领域客户资源、业业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势务特色与经

2、营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。首次覆。首次覆盖盖，给予“增持给予“增持”评级”评级。张江港行：区域农商，深耕本土张江港行：区域农商，深耕本土。1）历史沿革：）历史沿革：全国全国首家农商行首家农商行。张家港行挂牌成立于 2001 年 11 月，为全国首家由农信社改制组建的地方性股份制商业银行，并于 2017 年 1 月在深交所挂牌上市。截至 2021 年末，公司总资产 1646亿。2）股东背景：结构多元）股东背景：结构多元。两家国有股东分属于张家港市公有资产管理委员会和张家港市国有资产管理办公室，合计持股 15.33%；民营股东中，沙钢集团（持股8.18%）为全国最大民营钢

3、铁企业、华芳集团（持股3.47%）亦为当地大型股份制企业集团。3）经营区位：）经营区位：经济活跃，基础扎实。经济活跃，基础扎实。下设 1 家总行直属营业部、3 家异地分行（南通分行、无锡分行、苏州分行），江苏省民营经济主导+制造产业发达的经济产行业结构，为公司“两小”战略提供了经营沃土（2021年末小微和民营贷款占比为65.77%/60.46%）。盈利能力：小微特色，助力盈利盈利能力：小微特色，助力盈利。1）收入端：息差与其他非息）收入端：息差与其他非息皆皆优优。利息收入方面，2021 年，公司净息差 2.43%，位居 10 家 A 股上市农商行中第 2 位，主要得益于资产端“两小”业务较好的

4、定价水平，负债端成本存在改善空间；非息业务方面，2016-2021 年张家港行非息收入 CAGR 达 15.6%，以投资收益为代表的其他非息收入表现较好。2）支出端：总体运行平稳）支出端：总体运行平稳。费用方面，2021年张家港行成本收入比 31.1%，居 10 家 A 股上市农商行中的第 5 位，机构布局与数字化转型仍在推进过程；拨备方面，2021 年资产减值损失占营收比重38.2%，资产质量改善过程中减值计提延续审慎态度。3）盈利端：景气度修复）盈利端：景气度修复中中。2021 年，张家港行 ROE 提高 1.9pct 至 11.1%，得益于盈利的快速增长；在今年较为稳定的盈利增速支撑下，

5、ROE 仍有望延续小幅上升的趋势。资产质量：资产质量：持续夯实持续夯实。1）账面指标看）账面指标看，改善趋势明确改善趋势明确。2021 年末，张家港行“不良率+关注率”为 2.56%，自 2015 年至 22Q1，公司不良率和关注率分别累计下降 1.02pct/7.15pct，资产质量向好趋势较为明确。2）敞口分布看，）敞口分布看，信贷信贷结构结构持续优化持续优化。一方面强化零售投放，零售贷款占比由 2018 年的 29.3%提升至2021 年的 44.4%，特色化的个人经营贷款投放提速；另一方面优化对公信贷结构，持续压控以房地产对公贷款为代表中高风险品种。3）拨备水平看）拨备水平看，稳扎稳，

6、稳扎稳打。打。2022Q1 公司拨备覆盖率为 482.3%，自 2015 年以来一直保持逐年提升的较好趋势；2021 年末“拨贷比-不良率-关注率”提升至 1.93%，2021 年当年改善明显。风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。投资建议投资建议：张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。我们预测公司 2022/23 年 EPS 分别为 0.72 元/0.87 元，当前 A 股股价对应 2