华电国际-火电修复弹性强绿电持股收益高-220803(23页).pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 08 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入(首次)(首次)当前价:4.21 元 华电国际(华电国际(600027)公用事业公用事业 目标价:5.23 元(6 个月)火电修复弹性强,绿电持股收益高火电修复弹性强,绿电持股收益高 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004 电话:023-67610701 邮箱: 联系人:池天惠 电话:13003109597 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据基础数据 总股本(

2、亿股)98.70 流通 A 股(亿股)81.46 52 周内股价区间(元)3.29-5.44 总市值(亿元)415.52 总资产(亿元)2,188.60 每股净资产(元)3.98 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑:推荐逻辑:1)华电集团旗下常规能源发电平台,22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元,领先于行业实现扭亏,业绩改善弹性大;2)22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1%,煤价回落叠加电价提升,推动公司盈利能力不断修复;3)华电新能筹划上市,公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿,投资收益丰厚稳定。21 年营收过千亿,年营收过千亿,22Q1 率先率先实现实现

3、扭亏。扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台,21 年 总 装 机 53.4GW,其 中 煤 机/燃 机/水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元,首次突破千亿大关,22Q1实现归母净利润 6.0亿元,在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化,资产负债率从 17 年的 74.4%降至 22Q1 的 65.4%,同时公司融资成本不断下降,22年中期票据年均票面利率 2.99%,较 17 年下降1.84pp。电煤长协叠加电价上涨,助力电煤长协叠加电价上涨,助力 22年公司盈利修复。年公司盈利修复。22年我国煤炭增产保供政策持续发力,22年

4、 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平,同时21 年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确,公司燃煤成本有望大幅回落。同时,由于电价浮动区间放宽,在电力供需紧张背景下,22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1%,首次超过 500 元/兆瓦时。华电新能业绩高速增长,华电新能业绩高速增长,31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元,主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市,21年底其装机规模达 27.2GW,十四五规划目标 100GW,均位列行业首位。华电新能 21年营收 216 亿元,同

5、比增长 31.4%;净利 76.4亿元,同比大增 77.5%,行业领先。经测算,公司持有股权价值有望超 400 亿元,同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS分别为 0.41元/0.55元/0.66元,22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1 公司已率先实现扭亏,火电业绩有望持续修复,但可比公司均持有部分新能源资产,公司仅通过参股形式获取新能源资产收益,出于保守,我们给予公司 2022年 1.3倍 PB,对应目标价 5.23元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:煤价上涨风险、电价下跌

6、风险、华电新能业绩不及预期风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)104422.21 108236.61 112302.71 114751.32 增长率 15.07%3.65%3.76%2.18%归属母公司净利润(百万元)-4965.35 4091.27 5401.57 6481.29 增长率-218.80%182.40%32.03%19.99%每股收益EPS(元)-0.50 0.41 0.55 0.66 净资产收益率 ROE-9.18%5.52%6.96%7.95%PE-8.4 10.2 7.7 6.4 PB 0.56 0.52 0.49

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