厦门象屿-大宗品一体化供应链龙头估值低成长稳的“沧海遗珠”-220807（27页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究物流 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057）大宗大宗品品一体化供应链龙头，估值低成长稳的一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠”“沧海遗珠”2022 年年 08 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 研究助理研究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)8.06 一年最低/最高价 7.21/9.58 市净率(倍)1.30 流通 A 股市值(百万元)17,215

2、.77 总市值(百万元)18,168.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.18 资产负债率(%,LF)73.99 总股本(百万股)2,254.09 流通 A 股(百万股)2,135.95 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）462,516 508,721 578,434 642,647 同比 28%10%14%11%归属母公司净利润（百万元）2,160 2,598 3,487 3,988 同比 66%20%34%14%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.96 1.15

3、1.55 1.77 P/E（现价&最新股本摊薄）8.41 6.99 5.21 4.56 Table_Summary 投资要点投资要点 厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。公司提供大宗品经营和物流等一站式综合服务，主要经营类目包括金属矿产、能源化工、农产品，2021 年分别贡献大宗品经营板块 47%/30%/22%的毛利润。2021 年公司实现收入 4,625 亿元/+28%yoy，归母净利润 21.6 亿元/+66%yoy。过去数年中，公司一直保持稳健的业绩增长，2015-2021 年，公司收入/归母净利润 CAGR 分别高达 41%/40%，展现出

4、强大的持续增长能力。公司 2019-21 年股息率分别为 9%/5%/6%，维持着较高的分红。大宗供应链行业空间稳定，未来企业集中度有望提升大宗供应链行业空间稳定，未来企业集中度有望提升。厦门象屿年报显示，20162020 年，我国大宗供应链市场规模稳定在约 40 万亿元左右。近年来行业集中度不断提升，20162021 年行业 CR4 份额从 1.2%提升至 5.5%，在此过程中龙头企业得以实现持续增长。未来大宗供应链龙头企业有广阔的成长空间，2021 年我国 CR4 企业（包括厦门象屿在内）市占率均不足 2%，对标全球龙头（邦吉、嘉能可等）规模仍然较小。提供综合贸易服务，盈利更稳定提供综合贸

5、易服务，盈利更稳定。传统大宗供应链企业的利润结构以价差为主，业绩与大宗品周期高度相关。厦门象屿近年来已逐渐向供应链综合服务模式转型，以提供物流、金融等服务为盈利点，降低对交易价差利润的依赖。2021 年公司服务及金融收益占比达 70%，而交易价差收益占比降低至 30%。公司的客户结构也从贸易商迭代至制造业企业，后者需求更稳定，坏账等经营风险更低。经过这一系列转变，未来公司在不同时期的盈利能力和抗风险能力都能够有所保障。未来未来成长点：成长点：纵向深挖纵向深挖+横向复制，不断提升规模及壁垒横向复制，不断提升规模及壁垒。纵向深挖是做深产业链，通过提供采购、运输、仓储、金融、销售、咨询等多维度的服务

6、，把利润做深做厚，提升利润额。公司的虚拟工厂模式就是近年来纵向深挖的例子。横向复制是将成熟模式复制到新品类新行业，如公司将其他行业的经验用于开拓新能源产业链，2019-2021 实现 100%的CAGR，在 2022 年上半年也贡献了较高的利润增量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是国内大宗供应链龙头企业，未来有望受益于行业集中度提升而不断成长，而随公司盈利结构转向服务及金融收益，业绩稳定性也有保障。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 26.0/34.9/39.9 亿元，同比增长 20%/34%/14%，对应 8 月 5 日收盘价仅 7.0/5.2/4.6 倍 P/E，业