北方稀土：借资源跳板稀土龙头尽享新能源成长红利-220807（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。北方稀土 600111.SH 公司研究|首次报告 北方稀土北方稀土业务布局大而全，业务布局大而全，为全球稀土产业链龙头集团企业为全球稀土产业链龙头集团企业。公司依托控股股东稀土资源白云鄂博矿，奠定产业链发展基础，一方面不断整合上游冶炼分离产能、提升矿端采购能力，另一方面不断向下延伸产业链，扩大功能性材料规模。截至 21 年底冶炼分离产能 12 万吨，磁性材料合金产能 4.1 万吨，业务布局大而全。价端，价端，稀土行业景气度向上稀土行业景气度向上，供给有序

2、释放供给有序释放，镨钕价格易涨难跌。镨钕价格易涨难跌。稀土中镨钕为市场空间最大的稀土金属元素，21 年占比逾 80%。需求端，预计 22-24 年稀土需求增量在 6000-8000 吨；供给端，全球稀土看中国，由于海外短期无明显增量，中国对稀土供给采用配额制，供给格局较为有序，而且政策端的变化往往滞后于市场端，因此镨钕价格易涨难跌。量端，量端，受益新能源对稀土需求的拉动受益新能源对稀土需求的拉动，公司规模将快速扩张。，公司规模将快速扩张。中国稀土看北方，北方稀土集团依托的白云鄂博矿可谓“皇冠上的明珠”，开采配额占全国的比例常年在 50%以上，21 年达 60%。并且公司 21 年的配额增量在

3、21 年贡献了全球镨钕需求增量的 58%，未来三年镨钕需求仍将高速增长，北方稀土配额有望随之扩张。除此之外，公司磁性材料合金产能也在不断释放，新建 8000 吨项目已逐步投产。利端利端，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利中枢再上一层楼中枢再上一层楼。公司自有矿采购成本优于外购矿，21 年本部矿采购单价 1.6 万元/吨，远低于盛和资源外售精矿价 2.9 万元/吨。尽管 22H2 本部矿采购价格将上调 46%达 3.9 万元/吨，折合镨钕金属采购成本较 21 年高约 25 万元/吨，市场对上游侵蚀利润产生担忧，但 22 年 H1镨钕均价达 117

4、万元/吨，较 21 年均价高 44 万元/吨，调价后公司盈利仍在扩张。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.86、2.17、2.38 元，根据可比公司2022 年 22 倍 PE 的估值，对应目标价为 40.92 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)21,903 30,408 40,392 44,493 4

5、7,969 同比增长(%)21.1%38.8%32.8%10.2%7.8%营业利润(百万元)1,289 6,707 8,827 10,290 11,289 同比增长(%)54.9%420.2%31.6%16.6%9.7%归属母公司净利润(百万元)912 5,130 6,754 7,875 8,641 同比增长(%)48.0%462.3%31.7%16.6%9.7%每股收益（元）0.25 1.41 1.86 2.17 2.38 毛利率(%)12.7%27.8%27.5%28.2%28.6%净利率(%)4.2%16.9%16.7%17.7%18.0%净资产收益率(%)8.8%38.7%37.5%3

6、3.4%29.1%市盈率 131.4 23.4 17.7 15.2 13.9 市净率 10.7 7.8 5.8 4.5 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月05日）32.99 元 目标价格 40.92 元 52 周最高价/最低价 61.34/27.16 元 总股本/流通 A 股（万股）363,307/363,307 A 股市值（百万元）119,855 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022 年 08 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.