【华源证券】长久物流（603569）-公路治超推动行业“反内卷”，整车运输业务盈利弹性可期-250901（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（元）9.36一 年 内 最 高/最 低（元）9.69/5.96总市值（百万元）5,648.83流通市值（百万元）5,648.83总股本（百万股）603.5

2、1资产负债率（%）45.54每股净资产（元/股）4.92资料来源：聚源数据长久物流长久物流(603569.SH)(603569.SH)公路治超推动行业“反内卷”，整车运输业务盈利弹性可期投资要点：投资要点：事件：事件：1）长久物流发布 2025 年半年度报告，实现收入 23.26 亿元，同比+27.5%，归母净利润0.10亿元，同比-80.7%；其中，2025年Q2收入11.69亿元，同比+26.9%，归母净利润 0.06 亿元，同比-83.6%。2）2025 年 7 月，交通运输部、公安部等部门联合制定车辆运输车专项治理行动方案，聚焦治理车辆运输车“超限超载”经营行为，本次专项治理为期 6

3、个月。政策驱动运价触底反弹，行业迎来复苏契机：政策驱动运价触底反弹，行业迎来复苏契机：交通运输部、公安部、工业和信息化部联合开展车辆运输车专项治理行动，该行动自2025年7月起分四个阶段展开实施，其中重点整治阶段集中于 9-11 月。文件明确，对 1 年内违法超限运输超过 3 次的运输车吊销道路运输证、驾驶人责令停运；1 年内违法超限运输车辆超过其货运车辆总数 10%的整车物流企业停业整顿，情节严重者吊销道路运输经营许可证。预计运力清退将推动运价显著回升。2022-20242022-2024 年公司整车运输业务持续承压，行业治超推进下四季度业绩有望持续较年公司整车运输业务持续承压，行业治超推进

4、下四季度业绩有望持续较大改善大改善：2016-2018 年交通运输部曾进行车辆超限超载治理工作，实施“一超四罚”惩罚措施。2018 年公司整车运输量为 320.5 万台，整车运输市场市占率为 11.4%，整车运输平均运价为 1557.7 元/台，运量相比 2015 年提升 22%，运价提升 27%。2022-2024 年公司整车物流业务持续承压，2024 年公司整车运输量为 275.7 万台，市场市占率为 8.8%，公司单车运价为 847.8 元/台，仅为 2018 年的 53.4%，随着治超政策的逐步落地，我们预计 Q4 起整车运输业务将迎来较大改善。多元业务扩张驱动收入增长多元业务扩张驱动

5、收入增长，毛利率回落有望随公路治超推进而实现改善毛利率回落有望随公路治超推进而实现改善：2025H1实现收入 23.26 亿元，同比增长 27.5%，主要受益于国际业务及新能源板块业务量的显著提升。毛利率由 2024H1 的 12.2%下滑至 2025H1 的 8.3%，主因主机厂整车运输价格调整等因素影响，我们认为随着公路治超逐步推进，公司毛利率有望逐步回升。费用率方面，2025 年上半年期间费用率为 8.37%，同比-2.13pct，其中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 2.15%/4.73%/0.24%/1.24%，同 比-0.39pct/-1.53pct/+0.14

6、pct/-0.36pct。其中研发费用率有所增加，主因公司费用化研发支出增加。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.45/2.79/3.35 亿元，同比增速分别为82.5%/92.3%/20.1%，当前股价对应的PE分别为38.9/20.2/16.9倍。我们选择中信海直、申通快递为可比公司，2025 年平均 PE 约为 37x，考虑到公司受益于公路治超带来的运价及运量提升，经营业绩有望实现较大增长，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致收入增速不及预期；）宏观经济波动导致收入增速不及预期；2 2）治超执行力度不