【华安证券】泸州老窖（000568）-泸州老窖25Q2点评：蓄势待发-250901（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 蓄势待发蓄势待发 泸州老窖泸州老窖 25Q25Q2 2 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q2 业绩业绩：25Q2：营收 71.02 亿（-7.97%），归母净利润 30.70 亿（-11.10%），扣非归母净利润 30.55 亿（-11.24%）。25H1：营收 164.54 亿（-2.67%），归母净利润 76.63 亿（-4.54%），扣非归母净利润 76.50 亿（-4.30%）。25Q2 符合符合市场预期市场预期。收入收入：理性增长，报表出清理性增长，报表出清 分品类：25H1 公司中高档/

2、其他酒营收各同比-1.1%/-17.0%。其中，中高档酒量增价减，销量/吨价各同比+13.3%/-12.7%；其他酒量价齐降，销量/吨价各同比-6.9%/-10.8%。拆分 25Q2 看，我们预计国窖1573 同比下滑近双位数，低度表现优于高度，特曲 60 同比持平，窖龄仍维持调整状态，头曲预计仍维持正增长。分渠道：25H1 公司传统/新兴渠道营收各同比-4.0%/+27.6%，期间境内经销商净新增 2 家。在经销商总数稳定下，公司持续汰换经销商团队，渠道精细化运营能力持续提升。利润利润：产品结构产品结构/税金拖累税金拖累 25Q2 公司毛利率同比-0.95pct 至 87.9%，预计主因产品

3、结构拖累，其中 25H1 中高档酒毛利率-1.2pct。25Q2 公司税金及附加/销售/管理费率各同比+3.7/-1.2/-0.3pct，税金及附加率上升预计主因生产销售节奏错位，公司费率管控得当主因数字化营销改革持续深化。综上，公司 25Q2 净利率同比-1.5pct 至 43.2%。报表质量报表质量：渠道合作意愿较强渠道合作意愿较强 25Q2 公司销售收现同比-15.1%，公司“营收+合同负债”同比+0.6%，国窖 1573 价盘稳健下，渠道合作意愿较强。销售收现较弱，但应收款项融资 25Q2 环比增加 2.1 亿元，预计 25Q2 经销商更多使用票据打款。投资建议投资建议：维持“买入”维

4、持“买入”我们的观点：我们的观点：展望 25H2，渠道端公司加速渠道精耕下沉；产品端公司迎合年轻化、低度化消费趋势，新品 28 度国窖 1573 有望带来增量；管理上数字化营销改革持续深化，费率优化有望持续。公司在行业调整周期，理性看待增长，报表持续出清，看好行业恢复期的公司业绩弹性。盈利预测：盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们更新公司盈利预测，预 Table_StockNameRptType 泸州老窖（泸州老窖（000568）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-01 Table_BaseData 收盘价（元）135.85 近 12 个月最高/

5、最低（元）156.93/102.93 总股本（百万股）1,472 流通股本（百万股）1,469 流通股比例（%）99.81 总市值（亿元）2,000 流通市值（亿元）1,996 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -21%-3%15%33%51%9/2412/243/256/25泸州老窖沪深300Table_CompanyRptType1 泸州老窖（泸州老窖（000568）敬请参

6、阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入 294.74/302.03/333.75 亿元（原值 25-27 年分别为 323.45/339.68/366.05 亿元），分别同比-5.5%/+2.5%/+10.5%；实现归母净利润 124.72/129.47/144.57 亿元（原值 25-27 年分别为 138.15/147.92/161.93 亿元），分别同比-7.4%/+3.8%/+11.7%；当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业景气度恢复不及预期，营销转型不及预期，市场竞争加剧