【中国银河】西部超导（688122）-西部超导半年报点评报告：业绩表现亮眼，盈利能力改善-250827（4页）.pdf

1、公司点评报告 国防军工 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 业绩表现亮眼，盈利能力改善 西部超导半年报点评报告 2025 年 08 月 27 日 事件：公司发布 25 年半年报，25H1 营收 27.23 亿（YoY+34.76%），归母净利 5.46 亿（YoY+56.72%）。2025H1 业 绩 表 现 亮 眼，三 大 业 务 驱 动 成 长：25H1 营 收 27.23 亿（YoY+34.76%），归母净利 5.46 亿（YoY+56.72%）,业绩随高端材料需求提升快速扩容。25Q2 延续增长态势，营收 16.49 亿元（YoY+34.40%，Qo

2、Q+53.57%），归母净利润 3.76 亿元（YoY+58.05%，QoQ+121.28%），彰显需求端高景气度，全年业绩表现值得期待。毛利率持续向好，费用率有所下滑：毛利率持续向好，费用率有所下滑：上半年综合毛利率 38.70%，同比提升 6.67pct，盈利能力明显改善，与公司产品结构和成本管理有关。期间费用率 11.82%，YoY-2.04pct，其中研发费用率 5.59%，下降幅度最大，为-3.29pct，管理费用率 4.95%，同比增长 1.52%。分业务看，分业务看，超导产品超导产品交付持续增加，产能快速释放，25H1 营收 7.98 亿元，较同期增长 65.75%；高端钛合金高

3、端钛合金出货量持续增加，营收 15.67 亿元，较同期增长 22.06%；高性能高温合金高性能高温合金通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，为全年业绩提升奠定坚实基础，25H1营收 2.45 亿元，较同期增长 56.68%。合同负债大幅提升：合同负债大幅提升：25H1 合同负债 2.27 亿元，较上年期末增长 58.94%，或因需求修复带动订单回暖。现金流改善，存货水平高企：经营活动现金流净额 2.04 亿，同比增长 77.73%，销售回款增加是主因。公司 2025H1 存货余额 41.6 亿，较上年期末增长 7.7%。其中在产品 15.6 亿（较上年期末+17.7%），

4、发出商品 6.8 亿（+61.0%）。我们认为主动和被动存货皆存，公司一方面为下游客户随时的提货需求做准备，另一方面，客户收入确认周期有所拉长，导致存货周转节奏放缓。三大业务齐头并进，强化高端材料龙头优势。高端钛合金板块高端钛合金板块，新应用领域材料研发持续突破，国家重大型号超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯产品交付顺利；高强韧钛合金、高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成小批订货合同。超导业务方面超导业务方面，订单持续增加，高性能线材产能释放，公司 Bi 系高温超导线材批量化（单根千米级，产能 2000 千米/年）；国内首个DCT 超导四级铁出口获高认可，新型 MCZ 磁体性能提升升

5、，国内用户持续加大订货，2.5T1000 超大口径磁体发货，进一步拓展产品线。高温合金方面，高温合金方面，返回料处理技术突破，产能和出货量增长迅速，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，行业地位进一步提升。投资建议：公司需求回归高景气周期，三大业务持续放量，我们看好公司 25年 的 业 绩 增 长 表 现。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为10.07/12.53/15.67 亿元，EPS 分别为 1.55/1.93/2.41 元，当前股价对应 PE分别为 37/30/24 倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

6、西部超导（688122.SH）推荐 维持评级 分析师 李良：010-80927657：liliang_ 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_ 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2025-08-27 股票代码 688122.SH A 股收盘价(元)57.36 总股本(亿股)6.50 总市值(亿元）372.65 实际流通 A 股(亿股)6.50 流通 A 股市值(亿元)372.65 相对沪深 300 表现图 2025-08-27 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 公