【华安证券】德业股份（605117）-工商储高增驱动业绩，新兴市场优势稳固-250901（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 工商储高增驱动业绩，新兴市场优势稳固 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩情况：业绩情况：25H1 业绩稳健增长，业绩稳健增长，Q2 环比提速显著环比提速显著 公司 2025 年上半年实现营业收入 55.35 亿元，同比+16.58%；实现归母净利润 15.22 亿元，同比+23.18%；实现扣非归母净利润 14.62 亿元，同比+25.74%。公司 2025 年 Q2 实现营业收入 29.69 亿元，环比+15.7%；实现归母净利润 8.16 亿元，环比+15.67%；实现扣非归母净利润 8.49 亿元，环比+38.59%。业绩

2、符合市场预期，非经常性损益主要系政府补助及金融工具产生的公允价值变动损益。业绩拆分：工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位业绩拆分：工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位 逆变器业务：25H1 实现收入 26.44 亿元，同比+13.90%，对应毛利率47.83%。上半年总计销售逆变器76.38万台，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储逆变器 4.29 万台，工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动力。储能电池包业务：25H1 实现收入 14.22 亿元，同比大幅增长 85.80%，增速领跑各业务板块。25H1 毛利率为 35.01%。公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产

3、品储能逆变器推广协同并进。产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。家电业务：25H1 公司除湿机与热交换器业务收入分别为 4.08 亿元和8.68 亿元，同比分别下降 10.30%和 17.83%，主要受下游客户需求收缩影响，但除湿机产品仍保持线上单品冠军。展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性 工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出100kW-2.5MW 模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。新

4、兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。投资建议投资建议 我们预计公司 2025 年和2026年归母净利润分别为35.50 亿元和43.94亿元（前值分别为 39.99 亿元和 48.82 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 51.23 亿元，对应 25-27 年 PE 16/13/11x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外

5、贸易政策变化。Table_Profit Table_StockNameRptType 德业股份（德业股份（605117）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-01 Table_BaseData 收盘价（元）63.74 近 12 个月最高/最低（元）111.80/49.88 总股本（百万股）904 流通股本（百万股）904 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）576 流通市值（亿元）576 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010

6、523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.光储新兴市场崛起，渠道/产品构筑护城河 2025-04-30 -27%-8%11%30%49%9/2412/243/256/25德业股份沪深300Table_CompanyRptType1 德业股份（德业股份（605117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 112.06 142.48 180.66 212.03 收入同比（%）49.8%27.1%26.8