【信达证券】五粮液（000858）-改革推进，彰显韧性-250901（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 点评报告 五粮液五粮液 (000858000858.S.SZ Z)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 赵丹晨 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： 相关研究 五粮液（000858.SZ）：营销落地，高质前行 2025.04.26 五粮液（000858.SZ）：找准发力方向，品牌优势凸显 2024.08.29 五粮液（000858.SZ）：改革信号显著，定调“营销执行年”2024.03.25 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北

2、京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 改革推进，彰显韧性改革推进，彰显韧性 2025 年 09 月 01 日 事件事件：公司公告，2025 年上半年实现营收 527.71 亿元，同比增长 4.19%；归母净利润 194.92 亿元，同比增长 2.28%。点评：点评：收入韧性强，收入韧性强，阶段性盈利略减阶段性盈利略减。受白酒行业深度调整影响，25Q2 公司营收 158.31 亿元，同比增长 0.1%；归母净利润 46.32 亿元，同比减少7.58%。二季度，公司毛利率同比-0.32pct，营业税金率同比+0.84pct，销售费用率同比+

3、1.54pct，管理费用率同比-0.04pct，因此归母净利率同比-2.43pct 至 29.26%。上半年，公司销售收现 694.67 亿元，同比增长 39.92%，经营净现金流 311.37 亿元，同比增长 131.68%，主要系上半年货款中现金收取比例较高，而去年同期银行承兑汇票收取比例较高所致。行业调整下，消费价位下移行业调整下，消费价位下移。25H1 公司酒类收入 491.2 亿元，同比增长 4.26%。其中五粮液产品收入 409.98 亿元，同比增长 4.57%，量价贡献+12.75%/-7.25%，毛利率同比-0.2pct 至 86.4%。公司推进产品焕新，加快推进 29 度五粮

4、液上市发布，优化“1+3”产品结构，八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定，五粮液 1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，经典五粮液全力打造样板市场。其他酒产品收入 81.22 亿元，同比增长 2.73%，量价贡献+58.81%/-35.31%，毛利率同比-1.5pct 至 60.7%。公司将动销作为核心，日均开瓶扫码量同比继续保持两位数增长，终端网点不断强化，市场覆盖率进一步提升，电商、商超及团购等新兴渠道持续发力。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务收入 36.51 亿元，同比增长 3.22%，毛利率同比-3.2pct 至 4.6%。终端直配见效，渠道终端直配见效，渠道持续持续精耕

5、精耕。25H1 公司东/南/北部片区收入分别为201.09/218.86/71.24 亿元，同比+7.9%/+1.9%/+1.8%，华东市场基础更为稳固。分渠道看，25H1 经销/直销收入分别为 279.25/211.98 亿元，同比+1.20%/+8.61%，公司在 20 个核心城市实行终端直配，新增进货终端 7990 家，终端订单稳步增长。截至上半年末，五粮液经销商共计2510 家，同比减少 20 家；系列酒经销商 1077 家，同比增加 127 家；专卖店 1768 家，较年初减少 18 家。平台公司贡献提升，稳定收入平台公司贡献提升，稳定收入基本盘基本盘。年初，公司成立多家平台公司进行

6、销售模式优化，上半年前五大经销商销售合计 300.61 亿元，占销售总额的 56.96%，较 2024 年大幅提升。因此公司合同负债在季度间的波动收窄，上半年末合同负债 100.77 亿元，环比减少 0.89 亿元，其中前五名合同负债余额合计 36.67 亿元，占比 36.39%。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们认为，越是在行业调整期，五粮液的品牌力优势越是凸显，存量竞争市场将会进一步向头部集中，公司平台模式有助于稳定基本盘。我们我们预计公司预计公司 2025-2027 年摊薄每股收益年摊薄每股收益分别分别为为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 7.93 元、元、