【东方证券】泰恩康（301263）-泰恩康2025年中报点评：业绩承压，CKBA逐步拓宽边际-250901（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泰恩康 301263.SZ 公司研究|中报点评 两性健康板块竞争加剧，业绩承压两性健康板块竞争加剧，业绩承压。25H1 公司实现营收 3.47 亿元（同比-12.23%），归母净利润 0.37 亿元（同比-56.75%），扣非归母 0.37 亿元（同比-56.30%），业绩承压明显。眼科用药和两性健康用药营收同比下滑（分别同比-9.02%/-48.75%），其中两性健康用药竞品数量持续增加、市场竞争激烈导致营收下滑较显著，预计眼科和两性健康板块存量业务将

2、继续承压，后续随公司其他产品获批将会逐渐改善。和胃整肠丸国产化加速，和胃整肠丸国产化加速，成长动能即将切换成长动能即将切换。和胃整肠丸境内生产上市申请已获受理，安徽工厂已完成产线改造，获批后可迅速实现国产化落地，25H1 胃肠用药增长态势良好（同比+11.04%），和胃国产化落地后该板块增长有望加速。此外，盐酸毛果芸香碱滴眼液、复方硫酸钠片、非那雄胺他达拉非胶囊等特色仿制药品种已递交 NDA，均为高潜品种的潜在首仿，未来公司肠胃、眼科、两性健康三大核心板块的销售规模有望实现跨越式增长。CKBA 临床进展顺利，适应症拓展打开想象空间临床进展顺利，适应症拓展打开想象空间。CKBA 软膏白癜风适应症

3、 II 期临床已完成，疗效明显，安全性优势突出（1.5%BID 组 TEAE 仅 18%vs 芦可替尼Ph2 70%），已提交突破性疗法申请同步推进 III 期临床筹备工作。玫瑰痤疮 II/III 期无缝适应性临床试验申请已获 CDE 受理，按 60 个工作日计算预计将于 10 月正式启动。并且基于作用机制探索，公司还计划开展 CKBA 治疗阿尔兹海默症的临床研究，CKBA 有望突破白癜风、玫瑰痤疮和阿尔茨海默症等存在较大未满足临床需求的疾病领域，未来想象空间较大。根据 25 年中报，我们下调两性健康和眼科用药营业收入预测，预测公司 2025-2027年每股收益分别为 0.27/0.53/0.

4、92 元（原 2025-2027 年预测为 0.33/0.61/1.01元），根据可比公司，给予公司 2026 年 70 倍市盈率，对应目标价为 37.10 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；毛利率提升不及毛利率提升不及预期风险预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)761 721 782 999 1,350 同比增长(%)-2.9%-5.2%8.4%27.8%35.1%营业利润(百万元)191 109 121 239 4

5、28 同比增长(%)-8.7%-43.1%11.0%98.4%78.9%归属母公司净利润(百万元)160 108 116 224 391 同比增长(%)-8.3%-32.4%6.8%94.0%74.5%每股收益（元）0.38 0.25 0.27 0.53 0.92 毛利率(%)60.6%56.7%57.5%66.1%71.0%净利率(%)21.1%15.0%14.8%22.4%29.0%净资产收益率(%)8.8%6.1%6.3%11.3%17.9%市盈率 93.7 138.8 129.9 67.0 38.4 市净率 8.4 8.5 7.8 7.3 6.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测

6、.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月28日）35.29 元 目标价格 37.10 元 52 周最高价/最低价 42.26/12.04 元 总股本/流通 A 股（万股）42,550/30,359 A 股市值（百万元）15,016 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.86-6.54 33.67 168.98 相对表现%-3.24-14.47 17.31 133.16 沪深 300%4.1 7.93 16.36 35.82 伍云飞 执业证