【东吴证券】海澜之家（600398）-2025年中报点评：整体经营稳健，新业务增厚业绩-250901（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告服装家纺 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海澜之家（600398）2025 年中报点评年中报点评：整体经营稳健，新业务增整体经营稳健，新业务增厚业绩厚业绩 2025 年年 09 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.97 一年最低/最高价 5.15/8.96 市净率(倍)1.89 流通A股市值(百

2、万元)33,475.31 总市值(百万元)33,475.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.69 资产负债率(%,LF)46.10 总股本(百万股)4,802.77 流通 A 股(百万股)4,802.77 相关研究相关研究 海澜之家(600398)：2024 年三季报点评：Q3 业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量 2024-10-31 海澜之家(600398)：2024 年中报点评：Q2 线下销售遇冷，电商+出海增势延续 2024-08-22 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万

3、元）21,528 20,957 22,268 24,638 26,665 同比（%）15.98(2.65)6.26 10.65 8.23 归母净利润（百万元）2,952 2,159 2,434 2,744 3,044 同比（%）36.96(26.88)12.74 12.77 10.90 EPS-最新摊薄（元/股）0.61 0.45 0.51 0.57 0.63 P/E（现价&最新摊薄）11.34 15.51 13.75 12.20 11.00 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 2025 年中报：年中报：25H1 营收 115.66 亿元/yoy

4、+1.73%，归母净利15.80 亿元/yoy-3.42%，扣非归母净利润 15.66 亿元/yoy+3.83%，营收稳健增长，归母净利润下滑主要系去年同期存在收购斯搏兹股权产生一次性投资收益导致基数较高，扣非净利润稳健增长。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+0.16%/+3.59%，归母净利润分别同比+5.46%/-13.92%，Q2营收增速环比改善，归母净利润承压主要来自存货减值损失及去年同期斯搏兹贡献收益影响。Q2 电商渠道电商渠道承压，新业务及团购高增。承压，新业务及团购高增。1）分品牌看，）分品牌看，25H1 海澜之家系列收入 83.95 亿元/yoy-5.86%/占比 74.7

5、%，其中 Q1/Q2 分别同比-9.5%/-0.9%，Q2降幅收窄。25H1团购业务收入13.43亿元/yoy+23.70%/占比 11.9%，其中 Q1/Q2 分别同比+17.6%/+30%。其他品牌收入 15.00亿元/yoy+65.57%/占比 13.3%，其中 Q1/Q2 分别同比+100.2%/+41.5%，受益于阿迪达斯 FCC 及京东奥莱新业态的快速拓展高速增长。2）分渠）分渠道看，道看，25H1 线上/线下收入分别同比+4.36%/+2.67%、分别占比21%/79%，其中线上 Q1/Q2 分别同比+19.8%/-5.2%，线下 Q1/Q2 分别同比-3.6%/+12%，Q2

6、线上收入有所下滑主因公司调整电商战略，从追求规模转为重视利润。线下新增门店贡献增长，截至 25H1 末门店总数7,209 家（较 24H1 末+252 家），其中京东奥莱 23 家，阿迪达斯 FCC 门店 529 家，新业态稳步推进中，均已实现盈利。此外，海外市场表现亮眼，门店数达 111 家，实现主营业务收入 2.06 亿元/yoy+27.42%。3）分）分模式看，模式看，25H1 直营/加盟及其他收入分别同比+17.15%/-4.81%，截至25H1 末，直营/加盟门店分别为 2,099/5,110 家，较 24H1+326/-74 家。毛利率稳中有升，费用率略增，经营现金流强劲。毛利率稳