【东方证券】快手2025光合大会点评：可灵持续突破，AI全面赋能-250831（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。快手-W 01024.HK 公司研究|动态跟踪 核心观点核心观点：看好快手技术全面赋能业务发展。：看好快手技术全面赋能业务发展。AI 内容创作端，可灵在技术迭代中推进行业前沿水平，我们看到下游场景端 AI 渗透率加速，可灵在技术领先下有望抢占更多行业红利。AI 赋能主业端，内容推荐和排序上 OneRec 对用户时长有 2.5%提升；商业化场景的应用 a/b test 有所成效，跟进相关技术突破下 Meta 逻辑演绎。聚焦技术领先和产品力，聚焦技术领先和产

2、品力，可灵抢占行业红利可灵抢占行业红利。1）行业技术远未成熟收敛，视频生成模型属复杂系统，包括 DiT、VAE、MoPE 等多个核心组件，其中技术选择、判断和创新的空间都较大。可灵专注于技术领先，保持小版本功能迭代+大版本代际提升的节奏，推进行业技术前沿，保证处于行业一梯队；2）围绕专业内容创作者的核心需求构建产品力，如 2.1 全新首尾帧功能、灵动画布等，在真实感、可控性上持续投入，沉淀内容创作者的使用习惯粘性。3）从我们对内容创作者的调研看，创作者对未来 23 年 AI 渗透视频创作达到 20%充满信心，长期 AI 渗透率可达 50%。因此我因此我们认为们认为受益于行业技术成熟、专业内容制

3、作场景的受益于行业技术成熟、专业内容制作场景的 AI 渗透提速渗透提速，可灵在模型能力持可灵在模型能力持续提升、提供更好创作工具的情况下有望抢占更多行业发展红利。续提升、提供更好创作工具的情况下有望抢占更多行业发展红利。OneRec 对内重塑效率，对内重塑效率，看好看好主站主站 Meta 逻辑演绎。逻辑演绎。OneRec 作为快手推出的全球首个端到端生成式推荐技术，目前在上下滑推荐场景已有不错进展，覆盖 25%流量的情况下带来 1%的总时长提升。结合排序系统的深度学习化，两大技术在 A/B test 下合计提升 2.5%的总时长和 0.25%的 DAU。此外在商业化表现上，OneRec 已全量

4、上线本地生活场景的上下滑推荐页面，带来 GMV 提升 20%以上，整体贡献大盘 5%以上。考虑考虑到广告商业化涉及到更复杂的竞价系统，研发难度较推荐技术更大，但到广告商业化涉及到更复杂的竞价系统，研发难度较推荐技术更大，但空间弹性更大。目前的快手推荐技术已有不错进展，建议持续关注商业化系统的空间弹性更大。目前的快手推荐技术已有不错进展，建议持续关注商业化系统的 AI进展，看好进展，看好 Meta 逻辑演绎下，快手广告逻辑演绎下，快手广告 CTR 提升构建长引擎提升构建长引擎。我们预测公司 25-27 年经调整归母净利润为 196/230/259 亿元。维持此前给予公司25 年 17xPE 估值

5、，对应合理价值为 3,328 亿 CNY，折合 3,651 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.912），目标价 84.59 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)113,470 126,898 141,807 154,730 166,829 同比增长(%)20.5%11.8%11.7%9.1%7.8%营业利润(百万元)6,431 15,287 19,337 25,578 28,847 同比增长(%)-151.2%137.7%

6、26.5%32.3%12.8%归属母公司净利润(百万元)6,396 15,335 17,426 21,518 24,259 同比增长(%)-146.7%139.8%13.6%23.5%12.7%每股收益（元）1.48 3.56 4.06 5.02 5.65 毛利率(%)50.6%54.6%55.2%56.9%56.8%净利率(%)5.6%12.1%12.3%13.9%14.5%净资产收益率(%)14.4%27.6%24.2%22.8%20.2%市盈率（倍）44.1 18.4 16.1 13.1 11.6 市净率（倍）2.5 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测