【群益证券】乖宝宠物（301498）-收入超预期，品牌推广影响盈利-250901（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.阿 20252025 年年 0 09 9 月月 0101 日日 顾向君 H70420capitalcom.tw 目标价(元)113 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 食品 A 股价(2025/8/29)97.60 深证成指(2025/8/29)12696.15 股价 12 个月高/低 125.61/46.88 总发行股数(百万)400.04 A 股数(百万)179.02 A 市值(亿元)174.73 主要股东 秦华(45.76%)每股净值(元)11.11 股价/账面净值 8

2、.79 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)7.7-14.2 98.8 近期评等近期评等 出刊日期 2025-08-12 2025-06-24 2025-04-23 前日收盘 94.00 106.88 98.73 评等 买进 买进 买进 产品组合产品组合 主粮 58.5%零食 40.2%保健品和其他 机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势股价相对大盘走势 乖宝宠物乖宝宠物(301498.(301498.SZ)SZ)BUYBUY 买进买进 收入收入超预期，品牌推广影响超预期，品牌推广影响盈利盈利 业绩业绩概要概要：公告 2025 年上半年实现营收

3、 32.2 亿，同比增 32.7%，录得归母净利润3.8 亿，同比增 22.5%；二季度实现营收 17.4 亿，同比增 31%，录得归母净利润 1.7 亿，同比增 8.5%。2Q 业绩不及预期。结论与建议结论与建议：收入超预期，自有品牌影响力持续上升。截至 2024 年，公司麦富迪品牌市占率达 6.2%，位列国产品牌第一。受益自主品牌影响力持续提升，上半年，公司主粮业务实现收入 18.8 亿，同比增 57%，零食实现收入 12.9亿，同比增 8.3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提升 0.73pcts 至42.78%（Q2 毛利率同比提升 1pct），其中，主粮毛利率同比提升 1.53pc

4、ts至 46.23%，显示收入结构持续优化，弗列加特等高端品牌收入占比提升；零食毛利率同比下降 1.71pcts 至 37.48%。费用加码影响盈利。上半年综合费用率同比上升 1.9pcts 至 27.7%（Q2 费用率同比上升 3.52pcts 至 30.86%），其中，销售费用率同比上升 2.1pcts至21.1%，主要由于新品推广、直销渠道占比提升等因素导致业务推广费、销售服务费等增加。投放节奏看，Q1 销售费用率同比上升 0.51pct，Q2同比上升 3.48pcts，表明配合电商大促，Q2 销售费用投放加码。此前公司发布第二期股权激励计划，根据业绩考核目标计算，2025-2027年营

5、收 CAGR 22.5%，净利润 CAGR 13.2%。业绩考核目标营收增速显着快于净利润，估计公司将维持较大市场投入力度以提升自有品牌知名度，下半年、尤其双 11 期间公司仍将有较明显的费用投放，考虑基数和公司数字化率持续提升，费率波动可能小于 Q2；另一方面，高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化公司毛利，利润端表现有望改善。维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.8 亿、9.3亿和11.6亿，分别同比增 24.3%、20%和 24.2%，EPS 分别为 1.94 元、2.33 元和 2.90元，当前股价对应 PE 分别为 50 倍、42 倍和 34 倍，维持“买进”。风

6、险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压 .接续下页.年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Net profit)RMB 百万元 267 429 625 776 932 1158 同比增减 90.25 60.69 45.68 24.29 20.06 24.24 每股盈余(EPS)RMB 元 0.74 1.15 1.56 1.94 2.33 2.90 同比增减 89.74 55.41 35.65 24.42 20.06 24.24 市盈率(P/E)X 132 85 63 50 4