【开源证券】山东药玻（600529）-公司信息更新报告：业绩短期承压&模制品贡献大，中期分红回报股东-250829（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 山东药玻山东药玻（600529.SH）2025 年 08 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/29 当前股价(元)22.26 一年最高最低(元)32.00/21.13 总市值(亿元)147.72 流通市值(亿元)147.72 总股本(亿股)6.64 流通股本(亿股)6.64 近 3 个月换手率(%)122.67 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 龙头优势稳固，中硼硅加速放量助力 成 长 公 司 首 次 覆 盖 报 告-2025.3.13 业绩短期承压业绩短期承压&模制品

2、贡献大，中期分红回报股东模制品贡献大，中期分红回报股东 公司信息更新报告公司信息更新报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师）余汝意（分析师）余汝意（分析师） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790523070002 业绩短期承压业绩短期承压&模制品贡献大模制品贡献大，中期分红回报股东中期分红回报股东。维持维持“买入买入”评级评级 公司发布公司发布 2025 年中报。年中报。2025H1 公司实现营业收入公司实现营业收入 23.7 亿元，同比亿元，同比-8.2%，归母净，归母净利润利润 3.7 亿元，同比亿元，同比-21.9%，扣非归母净利润，扣非归母净利润 3.5 亿元，同

3、比亿元，同比-22.0%。2025Q2 公司公司实现营业收入实现营业收入 11.3 亿元，环比亿元，环比-8.9%，归母净利润，归母净利润 1.5 亿元，环比亿元，环比-34.0%，扣非归母，扣非归母净利润净利润 1.4 亿元，环比亿元，环比-34.3%。考虑公司业务发展趋势，我们适当下调盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 8.82/9.48/10.34 亿元（2025-2026 前值为 12.37/14.24 亿元），同比-6.5%/+7.5%/+9.1%；对应 EPS 分别为1.33/1.43/1.56 元；对应当前股价 PE 为 16.7/15

4、.6/14.3 倍。随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，下游需求回暖，业绩有望增长，维持维持“买入买入”评级评级。H1 公司盈利承压，中硼硅模制瓶仍是业绩支柱公司盈利承压，中硼硅模制瓶仍是业绩支柱 收入结构：从产品端来看收入结构：从产品端来看，2025H1 公司模制瓶系列收入 10.2 亿元，占全部商品收入的43%，是公司绝对“现金牛”。棕色瓶系列收入为5.5亿元，占全部商品收入的23.2%。丁基胶塞收入为 1.2 亿元，占全部商品收入 5.1%。铝塑盖塑料瓶收入为 0.3 亿元，占全部商品收入的 1.3%。从区域端来看，从区域端来看，2025H1 国内收入为 16.1 亿元，占全部收入的 68%，

5、国外收入为 7.6 亿元，占全部收入的 32%，三分之一的收入来自海外，出口仍是重要的增长极。盈利结构：盈利结构：2025H1公司整体毛利为7.5亿元，同比下降-8.5%；毛利率为 31.6%，同比下降-0.8pct。分产品来看 2025H1 模制瓶系列毛利为 4.5 亿元，毛利率为 44.1%；棕色瓶系列毛利为 1.5 亿元，毛利率为 27.3%。盈利高度集中在模制瓶和棕色瓶，二者贡献了绝大部分的利润。其余商业贸易、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶毛利分别为 0.1/0.5/0.1 亿元。成本压降显效、年中分红稳信心成本压降显效、年中分红稳信心（1）成本控制见效：）成本控制见效：公司持续深化采购管理创

6、新，把大宗原料改为“一物料一策略”精准采购，同时深化精益管理，使营业成本同比下降 6.9%，对冲了收入下滑带来的毛利压力。综合来看，盈利空间虽被需求疲弱压缩，但内部挖潜已部分抵消外部冲击，为后续需求回暖留出了弹性。（2）稳定的现金分红：）稳定的现金分红：在利润下滑的背景下，公司仍坚持中期分红 1.86 亿元，派息比例为 50.06%，显示经营现金流质量良好、账面资金充裕。连续稳定的分红既回馈了长期投资者，也传递出管理层对未来经营恢复的信心。充裕的现金储备还为后续技改、扩产及并购整合提供了弹药，形成“现金投入盈利”的正循环。风险提示：风险提示：募投项目进展低于预期；产能消化不及预期；原燃料价格波