【中国银河】再议“跳出牛熊思维，拥抱底层逻辑”：如何理解当下的A股市场？-250829（5页）.pdf

1、宏观动态报告 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 如何理解当下的 A 股市场？再议“跳出牛熊思维，拥抱底层逻辑”2025 年 8 月 29 日 年初以来 A 股市场稳步上行，但最近两周突然加速上行，带动市场情绪急剧升温。在此过程中，牛市又成为卖方研究报告和财经媒体的高频词，令人想起去年 9/24行情的那一幕。去年 9/24 行情之后的国庆期间，我们发布过两篇颇受市场关注的报告从宏观视角审视本次史诗级上涨的逻辑有何不同、跳出牛熊思维，拥抱底层逻辑，明确指出当下中国在面对“两个变局，一个飞跃”（全球：百年未有之大变局、国内：从土地财政全面转向新质生产力之变局、科

2、技：人工智能催生的第四次工业革命科技飞跃）的大时代背景下，原有的全球周期共振、土地财政驱动和全要素生产率疲软框架中的周期性牛熊思维已经不再适用于去解释当下的 A 股市场。首先，我们可以把催生近期市场热度的原因归纳为主要来自以下五个方面因素的叠加：第一，去年 9/24 一揽子政策推出之后，国内经济基本面在政策落地过程中趋于平稳。从过程来看，政策前置发力不是简单加码，而是把力度、节奏与落点提前校准并嵌入运行链条。财政在更积极取向下先行夯实需求与现金流，资金下达与拨付坚持“能早则早、一次给足”，加快形成实物工作量，同时突出惠民生、促消费、增后劲的支出结构；货币在适度宽松框架内保持流动性充裕，在降准降

3、息的基础上优化结构性工具，更有效支持科技创新、绿色转型、民营小微与消费提质。房地产市场也在限购政策全面松绑，以及收储政策逐步落地的过程中有企稳迹象。虽然今年上半年美国关税政策造成一定负面冲击，但在“两新”、“两重”政策发力的背景下，中国经济依然实现了 5.3%增长，反映了中国经济内在韧性和宏观政策的有效应对，因此投资者对中国经济基本面整体的担忧有所缓解。第二，去年 9 月政治局会议明确提出“要努力提振资本市场”，并在随后的年底中央经济工作会议中明确把“稳楼市、稳股市”列入重要政策目标，并首次写入了今年 3 月的两会政府工作报告。今年 7 月政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，凸

4、显了资本市场在国家战略全局中的定位升级，其重要性被提升到了前所未有的高度。监管层在去年的新“国九条”基础上出台关于推动中长期资金入市的指导意见等诸多政策，多措并举大力引导中长期资金入市，例如创设结构性货币政策工具和汇金版平准基金设立都释放了监管层支持资本市场的强烈信号，推动投资者信心持续恢复。第三，Deepseek 在春节之后横空出世，仅仅在一周时间用户超 1 亿（ChatGPT用了 2 个月），这令中美两国在人工智能方面的差距从此前的以年为单位缩短为以月为单位。这促使全球投资者重新审视中国近年来在科技层面日新月异的突破和发展。中国除了已经形成全球最大、最完整的新能源产业链，在信息通讯、量子科

5、技、新材料、生物医药等前沿科技领域都取得了关键性突破。去年9/24 和今年年初以来，在 A 股大盘平稳上行过程中，机器人、生物医药和人工智能等板块轮番上涨，成为 A 股市场乐观情绪的重要策源地。自 2024 年 9月 24 日以来，截至 2025 年 8 月 28 日，新质生产力相关行业在 A 股总市值中的权重不断上升，电子行业市值从 5.7 万亿元增至 12.1 万亿元，占比由 7.01%升至 10.36%，计算机、通信和机械设备的市值占比分别提升至 4.42%、3.04%、4.35%，表明新质生产力正在成为资本市场新的主导力量。分析师 章俊 首席经济学家 ：010-8092 8096：zh

6、angjun_ 分析师登记编码：S0130523070003 风险提示 1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 第四，2023 年以来央行多次降息降准，推动市场利率体系整体下行。10 年期国债收益率自 2023 年初的约 2.8%一路下探，截至 2025 年 8 月末徘徊在 1.79%左右。以投资债券为主的理财产品预期收益率则自 2022 年初的 5%左右持续下滑，至 2025 年已降至约 2%。此外，银行受到净息差持续收窄的压力，在负债端也持续下调存款利率。在此背景下，以保险资金为代表的中长期资金为追求合理投资收