【华安证券】科威尔（688551）-毛利率触底反弹，AI电源测试打开新成长空间-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 毛利率触底反弹，AI 电源测试打开新成长空间 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：公司事件：公司发布发布 25 年半年度业绩年半年度业绩 公司 2025 年上半年实现营收 2.24 亿元，YoY-11.62%；归母净利润 0.31亿元，YoY-25.92%；扣非归母净利 0.08 亿元，YoY-78.5%。毛利率为41.17%，同比下降 9.21Pct，净利率为 13.7%，同比下降 2.54Pct。业绩下滑主因氢能业务阶段性需求放缓及传统业务价格竞争。公司 25Q2 实现营收 1.17 亿元，YoY-17.82%；归母净利润

2、0.11 亿元，YoY-54.89%；扣非归母净利 0.06 亿元，YoY-73.66%。毛利率为 44.42%，环比上升 6.82Pct，净利率为 9.04%。单季度毛利率连续两个季度改善，盈利能力显著修复。测试电源受益测试电源受益 AI 服务器新机遇，氢能与半导体业务静待行业复苏服务器新机遇，氢能与半导体业务静待行业复苏 测试电源为公司业绩基本盘，25H1 实现收入 1.99 亿元。虽受市场竞争影响，但订单数量仍实现稳健增长，彰显公司市场竞争力。值得注意的是，公司积极把握 AI 服务器电源测试领域机遇，公司的各类测试电源产品在服务器电源行业得到快速应用，覆盖 PSU、HVDC-PSU、Po

3、wer Shelf、Power Shelf Rack、BBU、UPS 等电源转换装置的测试验证，为业务增长注入新动力。氢能业务 25H1 收入 0.08 亿元，同比下滑明显，主因下游投资节奏放缓。待下游需求回暖后有望逐步确认收入。功率半导体 25H1 收入 0.15 亿元，行业温和复苏，下游客户资本开支意愿有恢复，询单量和订单量呈现温和增长态势。公司公司创新驱动创新驱动强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势 公司始终将创新视为企业发展核心驱动力，25H1 研发投入 0.38 亿元，占营收 16.74%。短期看，受行业景气度影响，公司业绩承压

4、。但中长期看，公司聚焦光储氢、新能源汽车及 AI 服务器等优质赛道，不断加速产品迭代与降本增效，随着行业竞争格局优化及下游需求复苏，业绩有望逐步修复。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.88/1.15/1.41 亿元，对应 PE41/31/26x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。Table_Profit Table_StockNameRptType 科威尔（科威尔（688551）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-0

5、8-29 Table_BaseData 收盘价（元）42.76 近 12 个月最高/最低（元）50.49/23.08 总股本（百万股）84 流通股本（百万股）84 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）36 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安电新】科威尔点评：在手订单同比增长，未来增长潜力充沛 2025-05-12 2.新签订单实现增长，静待氢能业务

6、放量 2024-11-07 -19%8%36%63%90%8/2411/242/255/25科威尔沪深300Table_CompanyRptType1 科威尔（科威尔（688551）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿元亿元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4.78 6.15 7.66 8.63 收入同比（%）-9.6%28.6%24.6%12.7%归属母公司净利润 0.49 0.88 1.15 1.41 净利润同比（%）-58.1%79.7%30.9%22.0%毛利率（%）45.0%4