【华源证券】麦澜德（688273）-生殖康复快速增长，积极布局潜力业务-250830（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2828 日日收盘价（元）42.50一 年 内 最 高/最 低（元）53.70/19.80总市值（百万元）4,250.00流通市值（百万元）1,565.14总股本（百万股）100.00资产负债率（%）10.44每股净

2、资产（元/股）13.36资料来源：聚源数据麦澜德麦澜德(688273.SH)(688273.SH)生殖康复快速增长，积极布局潜力业务投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 上半年业绩，2025H1 实现营收 2.41 亿元（yoy+5.62%），实现归母净利润 0.64 亿元（yoy-11.96%），实现扣非归母净利润 0.61 亿元（yoy-8.08%）。2025Q2 实现营业收入 1.23 亿元（yoy-0.89%），实现归母净利润 0.24 亿元（yoy-33.76%），实现扣非归母净利润 0.23 亿元（yoy-28.54%）。生殖康复业务展现增长潜力生殖康复业务展现增长潜

3、力，国内入院顺利推进国内入院顺利推进。2025H1，公司盆底康复业务收入0.89 亿（yoy-15.93%），继盆底智能解决方案 PI-ONE 系统发布后，公司深化 AI在盆底康复应用，结合数据提供患者个性化诊疗方案，推出报告解读智能体与盆底健康知识问答智能体，引领盆底诊疗智能化；耗材及配件收入0.59 亿（yoy+13.92%），耗材产品国际合规注册实现重大推进；生殖康复 0.80 亿（yoy+42.45%）；运动康复 0.07 亿（yoy-26.78%）。公司产品已在国内约 8700 多家医院应用，其中三级医院 1500 余家。毛毛利率短期利率短期承压承压，产学结合布局前沿应用产学结合布局

4、前沿应用。2025H1，公司产品整体毛利率 70.90%（yoy-2.10pct），核心业务毛利率均有不同程度下滑，其中收入占比较大的盆底及产 后 康 复 设 备 业 务、生 殖 康 复 业 务 毛 利 率 分 别 为 67.15%(yoy-2.64pct)、83.30%(yoy-9.92pct)，主要因新产品推广初期，产品毛利略低于其他产品所致。25H1 公司研发费用 0.28 亿（yoy+6.99%），公司加大新产品研发，针对脑机接口、AI 皮肤健康评估等前沿应用，公司探索与高校产学合作，已建有多模态脑机精准驱动工业和信息化重点实验室等 15 个国家、省市级研发创新平台。盈利预测与评级盈利

5、预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.07/6.26/7.75 亿元，同比增速分别为 19.51%/23.34%/23.81%，归母净利润分别为 1.31/1.69/2.19 亿元，同比增速分别为 28.56%/29.59%/29.53%，当前股价对应的 PE 分别为 33/25/19 倍。基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。风险提示风险提示。产线恢复波动风险产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险新业务拓展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）202320

6、23202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）341425507626775同比增长率（%）-9.57%24.57%19.51%23.34%23.81%归母净利润（百万元）90102131169219同比增长率（%）-26.34%13.10%28.56%29.59%29.53%每股收益（元/股）0.901.021.311.692.19ROE（%）6.67%7.74%9.79%12.42%15.67%市盈率（P/E）47.3241.8432.5425.1119.39资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 08