【华源证券】水晶光电（002273）-25H1业绩稳步增长，AR光学打造新增长曲线-250830（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|光学光电子光学光电子非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2828 日日收盘价（元）27.82一 年 内 最 高/最 低（元）29.16/15.10总市值（百万元）38,687.39流通市值（百万元）37,896.73总股本（百万股）1,390.63资产负债率（%）18.20每股净资产

2、（元/股）6.66资料来源：聚源数据水晶光电水晶光电(002273.SZ)(002273.SZ)25H1 业绩稳步增长，AR 光学打造新增长曲线投资要点：投资要点：事件：事件：水晶光电发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入 30.20 亿元，同比+13.77%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比+17.35%；实现扣非归母净利润 4.46亿元，同比+14.10%；实现毛利率 29.46%，同比+1.86pct。业绩稳健增长业绩稳健增长，公司将迈入发展新阶段公司将迈入发展新阶段。受益于技术更迭和需求驱动，25H1 全球消费电子行业景气度持续攀升，公司业绩实现稳健增长，且 Q2 单

3、季度营收、归母净利润均环比向上。此外，公司进一步明晰发展路线，提出“十五五”发展战略，夯实消费电子、车载光电、AR/VR 三大成长曲线的同时，积极布局泛机器人、医疗光学等新兴领域，并构建具备抗风险能力的海内外双循环运营体系。未来，公司将积极推动组织、人才、市场、技术与制造体系的系统性升级，全面进入 2.0 发展新阶段。持续深化大客户合作，消费电子基本盘稳固。持续深化大客户合作，消费电子基本盘稳固。消费电子仍是公司最大的业务板块，25H1，公司消费电子业务实现营收 25.43 亿元，同比+12.80%，占营收比重约84.19%；实现毛利率 29.52%，同比+1.69pct，带动公司盈利能力提升

4、。公司继续深化与核心大客户的战略绑定，北美大客户涂布滤光片项目成功攻克技术难关并实现量产；微棱镜产品持续巩固客户端核心供应商地位；薄膜光学面板在非手机领域的市场拓展成效显著，同时越南生产线已完成产能爬坡并实现量产。车载光学产品快速渗透，车载光学产品快速渗透，ARAR 光学打通量产路径。光学打通量产路径。车载光学：25H1，公司车载光学业务快速发展，实现营收 2.41 亿元，同比+79.09%；毛利率 25.24%，同比+16.79pct。公司 AR-HUD 产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。AR 光学：公司以成为全球 AR 光

5、学显示解决方案龙头企业为目标。25H1，公司战略项目反射光波导技术成功打通量产路径，并与头部企业达成深度合作，成为该技术较为领先的企业；衍射光波导领域深化与 Digilens 的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.48/15.26/17.50亿元，同比增速分别为 21.20%/22.28%/14.68%，当前股价对应的 PE 分别为30.99/25.35/22.10 倍。鉴于公司不断深化与大客户的合作，消费电子基本盘稳固，车载光学产品渗透率持续提高，AR 光学有望打开业绩天花板，维持“买入

6、”评级。风险提示风险提示：地缘政治风险；下游需求不及预期；大客户依赖风险；汇率风险。地缘政治风险；下游需求不及预期；大客户依赖风险；汇率风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）5,0766,2787,5918,80510,249同比增长率（%）16.01%23.67%20.92%15.99%16.41%归母净利润（百万元）6001,0301,2481,5261,750同比增长率（%）4.18%71.57%21.20%22.28%14.68%每股收益（元/股）0.430.7