【研报】旅游休闲行业：困境中的机场免税危中能否藏机-20200729[29页].pdf

1、2020年7月29日困境中的机场免税，危中能否藏机行业评级：增持姓名李丹邮箱电话021-80108040证书编号S1230520040003添加标题95%摘要21、投资建议若机场调整其免税提成比率，且调整后整体合约利于对国内免税蛋糕的切分，则对机场会出现明显利好，看好经营免税经验丰富、思路灵活的上海机场。2、 与市场核心观点的不同我们认为机场免税当前面临明显的困境，一方面来自于疫情持续时间超预期，国际航线难以恢复，致使免税销售无法正常进行；另一方面，中央首提“国内国际双循环”，扩大免税开放，使得机场免税面临多重潜在分流影响。但机场免税具有绝对的不可替代性，一方面机场免税规模大，得机场者如得免税

2、“半壁江山”，另一方面，机场客流0成本，且与大品牌的目标客户群重合比率最高。使得在面临困境的时候，机场的话语权与调整空间都比较大。我们给出了几种机场可调整的方案，并认为，若凭借机场的话语权，在降提成比率的同时，能扩大收提成的免税总盘子，或对于机场、免税运营商形成双赢的结局。3、催化剂机场与免税运营商进行重新商定免税协议谈判。机场在重新商定的协议中，参考实际免税销售额，预期能获得不低于原有合同的收入水平。4、 核心风险机场未能及时做出免税调整。调整后的方案明显差于调整前。qRqPoOtMsNmOvNsNnRpQnO7N8Q8OtRqQnPqQkPqQoRkPmPqRaQmMxPuOqMsQvPt

3、OvM风险提示31、机场未能调整其免税提成比率，或整体合约显著比调整前差；2、海南离岛免税价格优势强于上海免税；3、疫情持续时间超预期；4、宏观经济对可选消费的影响超预期。目录C O N T E N T S机场免税当前面临什么困境（1）疫情持续时间超预期（2）政策上强调“内循环”（3）从机场免税到多种模式并存（4）价格优势难以为继010203机场免税独有的优势是什么（1）免税规模大（2）流量成本为0（3）品牌商重视如何解决这个困境（1）维持价格竞争力（2）做大销售规模（3）降低提成比率404必要性、合理性、可行性（1）中免&机场双赢（2）推荐标的（3）风险提示机场免税面临什么严峻挑战？01Pa

4、rtone疫情持续时间超预期政策上强调“内循环”从机场免税到多种模式并存价格优势难以为继5添加标题95%IATA预计，到2024年全球航空业才能恢复至疫情前水平016国际航空运输协会（IATA）于7月28日对全球航空业复苏情况做了最新预期。IATA预计，2020年全球航空客运量将比2019年下降55%。预计2021年，旅客数量将在低迷的2020年基础上增长62%，但与2019年相比仍将下降近30%。全球航空的客运量要到2024年才能恢复到新冠肺炎疫情爆发前的水平。由于美国和发展中国家对疫情的遏制速度缓慢，旅行前景黯淡。050,000100,000150,000200,000250,000300

5、,0001/202/203/204/205/206/207/20全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增91.7%18.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%1/12/13/14/15/16/17/1国内航班执行率国际航班执行率图：国际疫情未现拐点图：我国国际航班执行量仅为去年同期的20%添加标题95%中央首提“国内国际双循环”，释放内需潜力，扩大免税开放0175月14日，中共中央政治局常务委员会召开会议。在此次会议上，中央首次提出构建“国内国际双循环相互促进的新发展格局”，为稳定经济社会发展作出新谋划、新布局。不断创造适应新需求的有效供给，推出更多

6、符合国内消费者需求的产品。 海南新政：6月1日海南自由贸易港建设总体方案公布，方案提出，将海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的鲜明旗帜和重要开放门户。方案提到，放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。6月29日关于海南离岛旅客免税购物政策的公告发布，主要调整包括：一是免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。二是离岛免税商品品种由38种增至45种。三是取消单件商品8000元免税限额规定。四是以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。五是鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。 市内免税新政渐行渐近：2020年3月，发改委发