【海通国际】青岛啤酒（600600）-2025半年报点评：品质为锚，稳健前行-250829（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 29 Aug 2025 青岛啤酒青岛啤酒

2、Tsingtao Brewery(600600 CH)2025 半年报点评：品质为锚，稳健前行 1H25 Results:Rooted in Quality,Forging Ahead Steadily Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb69.50 目标价 Rmb88.00 HTI ESG 2.4-1.7-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)义利评级 BBB+来源:盟浪.Reproduced by permi

3、ssion;no further distribution 市值 Rmb79.27bn/US$11.10bn 日交易额(3 个月均值)US$67.60mn 发行股票数目 704.70mn 自由流通股(%)40%1 年股价最高最低值 Rmb81.67-Rmb53.96 注：现价 Rmb69.50 为 2025 年 08 月 29 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.7%-5.6%25.0%绝对值（美元）1.2%-5.0%24.8%相对 MSCI China-1.7%-18.4%-22.7%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-

4、25E Dec-26E Dec-27E Revenue 32,138 33,471 34,143 34,537 Revenue(+/-)-5%4%2%1%Net profit 4,345 4,793 5,112 5,385 Net profit(+/-)3%10%7%5%Diluted EPS(Rmb)3.19 3.52 3.75 3.95 GPM 40.2%41.2%41.5%41.9%ROE 15.9%16.5%16.6%16.6%P/E 22 20 19 18 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)盈利能力持续提

5、升盈利能力持续提升，结构升级趋势，结构升级趋势验证验证。25H1 营收/归母净利/扣非净利 204.91/39.04/36.32 亿元(+2.11%/+7.21%/+5.99%)，净利率19.05%(+0.91pct)，ROE 12.80%(+0.36pct)。销量473.2万千升(+2.3%)跑赢行业(-0.3%)，市场份额提升明显。产品结构持续优化：主品牌/中高端销量 271.3/199.2 万千升(+3.9%/+5.1%)，高端增速主品牌整体的梯度格局清晰，中高端销量占比 42.1%(+1.1pct)。Q2 单季表现稳健，营收/归母净利 100.46/21.94 亿元(+1.28%/+7

6、.32%)，净利率 21.84%(+1.23pct)环比继续改善，在餐饮需求疲软环境下吨价转正(+0.26%)，验证品牌韧性和定价能力。收入端：产品升级对冲价格压力，新渠道贡献增量。收入端：产品升级对冲价格压力，新渠道贡献增量。H1 啤酒业务收入/销量/吨价+1.9%/+2.2%/-0.3%，Q2 吨价转正标志价格企稳。产品结构优化明显：主品牌占比 57.3%(+1.0pct)，白啤双位数增长领跑，经典/铝瓶稳健放量，纯生主动调整后企稳，轻干/樱花白啤/浑浊 IPA 等新品成功导入。区域表现分化：山东收入/净利率+2.56%/+1.59pct 基本盘稳固，华东+9.94%/+8.8pct 成新