【中国银河】公牛集团（603195）-业绩短期承压，看好长期多元生态新动能-250829（3页）.pdf

1、公司点评报告 轻工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 业绩短期承压，看好长期多元生态新动能 2025 年 8 月 29 日 核心观点 事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 年公司实现营业收入 81.7 亿元，同比-2.6%；归母净利润 20.6 亿元，同比-8.0%。其中 25Q2 实现营业收入 42.5 亿元，同比-7.4%；归母净利润 10.8 亿元，同比-17.2%。新能源业务高速增长，成功打造第二增长曲线。25H1 公司电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务分别实现营收 36.6/40.9/3.9 亿元，同比分别-5.4%/-2.8%/+

2、33.5%。电连接业务略有下滑，但产品迭代升级带来结构性优化，隐形轨道插座（如 GB7 系列）“Z 世代系列”产品、公牛小魔盒”等系列新品类拓展市场反馈良好。智能电工照明业务表现出更强的韧性，沐光品牌已确立其在“AI 智能+健康照明”领域的核心技术与高端品牌形象，推出首款搭载MOSGPT 大模型的智能开关 C200“超级小沐，产品荣获红点奖等国际权威奖项。新能源业务 25H1 年涨势强劲，得益于公司推出创新家用充电桩产品，快速扩大市占领先优势，渠道覆盖密度提升，同时加速布局海外市场。伴随新能源汽车渗透率持续提升，该项业务有望进一步放量。夯实线下根基，赋能全域增长。公司重点推动全品类旗舰店的建设

3、，通过“店效倍增”等专项赋能活动，提升单店产出和品牌体验，带动了终端动销和品牌高端化形象。同时公司加速渗透“闪电仓”等这类贴近社区具有极高便利性的新兴零售业态，通过赋能此类门店的即时零售能力，成功抓住了碎片化、即时性的消费需求，实现了市场的进一步下沉与增量挖掘。战略清晰，全球布局初见成效。25H1 公司境内/境外分别营收 80.0/1.4 亿元，同比分别-2.8%/+1.9%。海外增速平稳，电连接与家装品类成功从东南亚拓展至欧洲、中东、拉美等市场；新能源品类则从欧洲基础向更多新兴市场延伸。在巩固线下大客户合作的同时，公司积极培育跨境电商新渠道。通过线上平台推广新能源充电枪等产品，多维度触达海外

4、消费者，有效提升品牌的国际认知度，驱动国际化收入占比快速提升，为实现长期战略目标奠定坚实基础。盈利能力稳健。25H1 公司毛利率 42.3%，同比-0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为 4.8%/6.8%，同比+1.1/-1.2pct。25H1 公司净利率 25.2%，同比-1.5pct；单 25Q2 净利率 25.6%，同比-3.0pct，下游需求低迷背景下业绩短期承压，看好公司多元布局下，长期结构性优化。投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，无主灯、新能源等新业务快速发展，海外业务稳步扩展。考虑下游需求暂时承压，调整公司 25-27 年 EPS 至 2.43

5、/2.58/2.76 元；8 月 28 日收盘价 47.73 元对应PE 分别为 20/18/17X，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16830.54 17266.68 18168.02 19090.69 收入增长率%7.24 2.59 5.22 5.08 归母净利润（百万元）4272.20 4387.07 4670.51 4995.60 利润增速%10.39 2.69 6.46 6.96 毛利率%43.25 43.48 43.61 43.95

6、 摊薄 EPS(元)2.36 2.43 2.58 2.76 PE 20.21 19.68 18.48 17.28 PB 5.44 5.51 5.07 4.67 PS 5.13 5.00 4.75 4.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公牛集团（603195.SH）推荐 维持评级 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj 分析师登记编码：S0130521080001 何伟：021-2025-7811：hewei_yj 分析师登记编码：S0130525010001 韩勉 ：010-8092-7653：hanmian_yj 分析师登记编码：S013052508