【民生证券】贝特瑞（835185）-2025年半年报点评：负极业绩高速增长，电池新材料持续推进-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贝特瑞（835185.BJ）2025 年半年报点评 负极业绩高速增长，电池新材料持续推进 2025 年 08 月 30 日 事件。公司发布 2025 年半年报，25 年 H1 实现营收 78.38 亿元，同比+11.36%，实现归母净利润 4.79 亿元，同比-2.88%，扣非后归母净利润 4.30 亿元，同比-19.53%。Q2 业绩拆分。营收和净利：公司 2025Q2 营收 44.46 亿元,同比+26.69%，环比+31.09%，归母净利润为 3.02 亿元，同比+10.11%，环比+71.19%，扣非后归母净

2、利润为 2.67 亿元，同比-4.84%，环比+63.90%。毛利率：2025Q2 毛利率为 22.46%，同比+0.93pcts，环比-0.32pct。净利率：2025Q2 净利率为8.47%，同比+0.55pct，环比+2.24pct。费用率：公司 2025Q2 期间费用率为12.59%，同比-2.16pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.40%、4.63%、4.66%、2.90%，同比变动-0.04pct、-1.16pct、-1.05pcts 和+0.09pcts。负极销量持续高增，人造石墨销量创新高。截至 25 年 6 月 30 日，公司已投产负极材料和正极材料产能分别

3、为 57.5 万吨/年、7.3 万吨/年。2025 年 H1，公司负极材料销量超过 26 万吨，同比增长 32.83%，负极实现营业收入 62.79亿元，同比上升 21.23%，主要系公司成本管控成效显著的影响；其中人造石墨销量超过 22 万吨，同比增长 46.23%，创历史新高。正极材料销量超过 1 万吨，同比增长 4.30%，正极营业收入 14.18 亿元，同比下降 10.68%，主要系受到市场竞争激烈、产品销售价格下行的影响。积极布局新技术，提升产品竞争力。固态电池材料方面，公司已开发行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势；公司硫化物固态电解质产品粒

4、度已达 500nm 以下，能满足客户应用需求。半固态电池材料领域，公司氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh，实现固态电池产业化又一里程碑。此外，公司新开发的 CVD 硅碳用多孔碳也正式进入中试阶段。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 165.53、220.13 和 288.79亿元，同比增速分别为 16.3%、33.0%和 31.2%；归母净利分别为 11.02、16.78和 22.00 亿元，同比增速分别为 18.5%、52.2%和 31.1%。2025 年 8 月 29 日现价对应的 PE 分别为 27、18、13 倍。考虑到公司业绩走势向好，技术

5、创新能力突出，维持“推荐”评级。风险提示：美国政策提高贸易壁垒风险；行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；应收账款回款风险；汇率变动风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,237 16,553 22,013 28,879 增长率（%）-43.3 16.3 33.0 31.2 归属母公司股东净利润（百万元）930 1,102 1,678 2,200 增长率（%）-43.8 18.5 52.2 31.1 每股收益（元）0.83 0.98 1.49 1.95 PE 32 27 18 13 PB 2.4 2.3 2.1 1.9

6、 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：26.09 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱： 分析师 李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱： 相关研究 1.贝特瑞（835185.BJ）2024 年年报点评：全球化布局持续深化，新技术多点开花-2025/04/16 2.贝特瑞（835185.BJ）2024 年半年报点评：海外项目积极推进，股份回购彰显信心-2024/08/31 3.贝特瑞（835185.BJ）20