【国金证券】徐工机械（000425）-单季度净利率新高，看好国内外共振-250830（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营业收入 548.1 亿元，同比+10.4%，归母净利润 43.6 亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润 44.7 亿元，同比+35.6%；其中 25Q2 实现营业收入 279.9 亿元，同比+10.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比+11.0%，扣非归母净利润 24.6 亿元，同比+34.5%。经营分析 国内市场实现同比转正，看好下半年内销持续增长。国内市场实现同比转正，看好下半年内销持续增长。25H1 公司国内市场收入为 292.6 亿元，同比+1.5%，连续 3

2、年的下行周期终于实现转正，得益于公司挖机内销增长、轮式起重机等内销转正。25 年 7 月汽车起重机、履带起重机、随车起重器行业内销增速分别为+6.8%、+72.2%、+9.3%，实现同频正增长，我们看好下半年公司内销持续增长。海外业务持续增长，带动利润释放、经营质量改善。海外业务持续增长，带动利润释放、经营质量改善。25H1 公司海外收入 255.5 亿元，同比+16.6%，占比提升至 46.6%，其中出口收入为 211.2 亿元，同比+21.1%，创历史新高。25H1 海外业务毛利率为 24.0%，高于国内 3.7pct，海外业务高增长带动利润释放，25H1 公司归母净利润为 43.6 亿元

3、，同比+17.6%。25H1 公司经营性现金流净额为 37.3 亿元，同比+118.4%，海外增长带动经营质量改善。参考 25Q2 卡特彼勒 EAME 地区增速转正、北美地区降幅缩窄，预计下半年欧美市场有望迎来景气度拐点，看好下半年公司出口增速提升。资产质量持续提升，单季度净利率创下 3 年来新高。资产质量持续提升，单季度净利率创下 3 年来新高。1）表内外敞口均有压降：25H1 公司表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）相较于一季度下降 13.75 亿元，表外担保（按揭+融资租赁）565.67 亿元，比年初压降 90.2 亿元。2）盈利能力环比改善：25Q2 公司单季度净利率达到

4、8.5%，环比、同比均有提升，随着规模效应显现及矿山业务占比提升，看好公司盈利能力上行。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年公司营收为 1014.96/1149.52/1311.08 亿元、归母净利润为 79.86/103.46/127.95 亿元，对应 PE 为 14/11/9 倍。维持“买入”评级。风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)92,848 91,660 101,496 114,952 131,108 营业收入增长率-19.67%

5、-1.28%10.73%13.26%14.05%归母净利润(百万元)5,326 5,976 7,986 10,346 12,795 归母净利润增长率-47.53%12.20%33.63%29.55%23.67%摊薄每股收益(元)0.451 0.506 0.679 0.880 1.089 每股经营性现金流净额 0.30 0.48 1.03 1.24 1.33 ROE(归属母公司)(摊薄)9.49%10.08%12.34%14.59%16.28%P/E 12.11 15.68 14.07 10.86 8.78 P/B 1.15 1.58 1.74 1.58 1.43 来源：公司年报、国金证券研究所

6、 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5005.006.007.008.009.0010.00240830240930241031241130241231250131250228250331250430250531250630250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额徐工机械沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2