【华源证券】25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展-250831（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告美容护理美容护理|化妆品化妆品港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人王悦市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（港元）90.40一年内最高/最低（港元）99.95/29.20总市值（百万港元）35,985.70流通市值（百万港元）18,651.27资产负债率（%）36.66资料来源：聚源数据上美股份上美股份(02145.HK

2、)(02145.HK)25H1 业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展投资要点：投资要点：事件：事件：公司公布 25H1 中报，实现营收 41.08 亿元，同比增长 17.3%；实现净利润5.56 亿元，同比增长 34.7%。多品牌战略运营多品牌战略运营，收入稳步增长收入稳步增长。分品牌来看分品牌来看，1 1）韩束韩束：实现营收 33.44 亿元，同比增长 14.3%，占总营收比重 81.4%，韩束继续维持线上渠道美妆行业的领先地位，25H1 韩束在抖音平台 GMV 每月均位居美妆品牌榜首，且取得“抖音电商护肤品牌总榜 H1”首位的亮眼成绩；2 2）newpagenewpage 一页一页：实现营收

3、3.97 亿元，同比大幅增长 146.5%，占总营收比重 9.6%，营收高增系 newpage 一页旗下明星单品销售表现较好，25 年 618 期间，newpage 一页品牌位于天猫婴童护肤榜单 TOP2、洗护 TOP3；3 3）一叶子一叶子：实现营收 0.89 亿元，同比下降 29.0%，占总营收比重 2.2%，系转型调整；4 4）红色小象）红色小象：实现营收 1.59 亿元，同比下降 8.7%，占总营收比重 3.9%，营收跌幅收窄，红色小象持续加强品牌力建设，品牌转型成效渐显。推行推行 六六战略六六战略，布局六大板块，布局六大板块，实现可持续发展，实现可持续发展。战略维度聚焦组织、研发、A

4、I、营销、智能生产、平台化发展；业务基于现有多品牌矩阵基础上持续搭建大众护肤、母婴&青少年、洗护个护、彩妆、功效护肤、高端护肤六大板块，拓展业务边界，提高营收增长天花板。净利率增势向好，销售费用率有所下降。净利率增势向好，销售费用率有所下降。25H1 公司毛利率同比-1.0pct 至 75.5%，期间费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7/+0.5/+0.3pct 至56.9%/3.7%/2.5%，销售费用率下降反映规模效应释放。净利率方面，25H1 公司净利率同比+1.7pct 至 13.5%，公司盈利能力小幅提升。盈利预测与评级盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售

5、表现，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.2/12.8/15.5 亿元，同比增速分别为 31.1%/25.3%/20.9%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，维持“买入”评级。风险提示风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）4,190.7

6、6,792.58,678.910,137.911,704.5同比增长率（%）56.6%62.1%27.8%16.8%15.5%归母净利润（百万元）461.10781.21,023.91,282.91,551.1同比增长率（%）213.5%69.4%31.1%25.3%20.9%每股收益（元/股）1.161.962.573.223.90ROE（%）23.0%35.7%31.8%28.5%25.6%市盈率（P/E）20.416.232.025.621.1资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 08 8 月月 3 31 1 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要