【东吴证券】聚和材料（688503）-2025半年报点评：市占率稳中有升，新技术全面布局-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚和材料（688503）2025 半年报点评半年报点评：市占率稳中有升，新技术：市占率稳中有升，新技术全面布局全面布局 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)

2、51.01 一年最低/最高价 24.15/74.30 市净率(倍)2.60 流通A股市值(百万元)9,215.71 总市值(百万元)12,346.14 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.64 资产负债率(%,LF)49.82 总股本(百万股)242.03 流通 A 股(百万股)180.66 相关研究相关研究 聚和材料(688503)：2024 年报及2025 一季报点评：出货环比提升，新技术有望突破 2025-04-28 聚 和 材 料(688503)：聚 和 材 料2024Q3 点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓 2024-11-20 买入（维持）Table_EPS 盈利

3、预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）10,290 12,488 14,240 15,810 17,854 同比（%）58.21 21.35 14.03 11.02 12.93 归母净利润（百万元）442.08 418.01 420.47 586.88 792.40 同比（%）13.00(5.45)0.59 39.58 35.02 EPS-最新摊薄（元/股）1.83 1.73 1.74 2.42 3.27 P/E（现价&最新摊薄）27.93 29.54 29.36 21.04 15.58 Table_Tag Table_Sum

4、mary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25H1 营收 64.4 亿元，同比下降 4.9%，归母净利润 1.8 亿元，同比下降 39.6%，毛利率 6.9%，同比下降 4pct，归母净利率 2.8%，同比下降 1.6pct；其中 25Q2 营收 34.4 亿元，同环比-9.7/+14.9，归母净利润 0.9 亿元，同环比-59.2%/+1.5，毛利率 7.4%，同环比-5.6/+1pct，归母净利率 2.6%，同环比-3.2/-0.4pct。出货环比提升、盈利保持坚挺出货环比提升、盈利保持坚挺：公司 25H1 出货约 930 吨，同比下降约20%，N 型占比 96%；25Q2 银浆出货约

5、 490 吨，同比下降 20%/环比增加 11%，N 型占比达 97%。Q2 受益于电池排产提升及公司份额稳中有升，出货量环比增长。测算 Q2 单 kg 毛利约 518 元/kg（毛利率 7.38%），环比增加约 88 元/kg，测算单吨净利约 15-20 万/吨，整体保持稳定；同时 Q2 计提资产减值+信用减值约 0.4 亿，冲回后盈利更佳。25H2 随光伏反内卷推进，盈利或有望修复。我们预计全年出货 2000 吨+，份额保持稳定。新技术持续突破、贱金属化布局全面新技术持续突破、贱金属化布局全面：公司 BC 浆料出货实现突破，P区浆料在下游客户市占率超 50%、N 区实现突破。公司铜浆已在多

6、个头部客户内部进行测试并实现小规模出货，25H2 将推出二代设备或有望提升出货。HJT 银包铜浆料 20%及以下银含低成本浆料实现大批量量产；新技术整体全面布局。费用有所提升、经营现金流出费用有所提升、经营现金流出：公司 25H1 期间费用 2.4 亿元，同比下降 17.9%，费用率 3.7%，同比下降 0.6pct，其中 Q2 期间费用 1.3 亿元，同环比-25.2%/+12.3%，费用率 3.7%，同环比-0.8/-0.1pct；25H1 经营性净现金流-11 亿元，同比下降 108.6%，其中 Q2 经营性现金流-9.8 亿元，同环比-229.6%/-724.9%；25H1 资本开支