【国金证券】中航重机（600765）-短期业绩承压不改长期发展趋势，核心能力持续突破-250831（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 短期业绩承压不改长期发展趋势，核心能力持续突破 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51亿（-4.51%），归母净利润 4.92 亿（-32.59%）；25Q2 单季实现营收 34.44 亿，同比+11.20%，环比增长 49.3%；实现归母净利润 2.94亿同比-27.5，环比+48.7%。经营分析 25H1 公司经营符合“2332”节奏，实现营收和利润总额“双过半”：25H1 公司经营符合“2332”节奏，实现营收和利润总额“双过半”：1）25H1 公司营收 57.51 亿（-4.51%），完成全

2、年营收 115 亿目标的 50.01%；25H1 公司实现利润总额 6.86 亿（-23.91%），完成全年利润总额 13 亿目标的 52.77%。2）25H1 公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致：其中锻铸件营收 47.74 亿（-11.29%），液压环控业务营收 98.82 亿（-8.67%）。3）25H1 公司综合毛利率 29.3%(-1.3pct)，期间费率 13.2%（+0.5pct），或系营收规模减少所致；25Q2公司综合毛利率26.2%，同比-5.1pct，环比-7.6pct；期间费率 11.6%，同比-0.7pct，环比-3.9pct。业务结构持续优化

3、，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：业务结构持续优化，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：1）开拓新产品、新用户，订单稳健增长：25H1 公司开发新产品 4002项（+10.07%），新签订单、储备订单同比增长 9.39%、9.26%，产品中标率较 25H1 提升 10.07pct。2）积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域，签订订单 7828万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁

4、、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。2）安大公司成功实现 4T 级高筒和 6T 级厚壁超大型锻件研制。3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024 年模锻项目建成，25H1 投资活动产生的现金流量净额 3.01 亿，较 24H1 的 4.8 亿大幅减少。积极回购股份，彰显长期发展信心：积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。2）截至 7月 31 日，公司完成回购，

5、以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长73%、29%、29%，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风

6、险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：17.25 元 相关报告：1.中航重机：消化历史包袱业绩阶段性承压，业务结构优化彰显经营韧.，2025.4.28 2.中航重机：加速材料产业培育，构建闭环新生态，2024.12.14 3.中航重机：发力布局低空产业，全力发展航空新质生产力，2024.12.9 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)10,577 10,355 11,965 13,876 16,087 营业收入增长率 0.07%-2.1