【海通国际】25H1利润增速大于营收增速，计划2030年实现300亿品牌矩阵-250829（10页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件：事件：上美股份于 2025 年 8 月 29 日发布了 2025 年上半年业绩报告，公司实现营业收入 41.08 亿元，同比增长17.3%；净利润达到 5.56 亿元，同比大幅增长 34.7%，增速远超营收增速，净利率达到 13.53%。核心品牌韩束稳居头部，产品结构持续优化、非大单品占比提升。核心品牌韩束稳居头部，产品结构持续优化、非大单品占比提升。核心品牌韩束 25H1 实现营收 34.44 亿元，同比+14.3%，占总营收的 81.4%；25Q2/25Q1 分别实现营收 16.81/16.63 亿元，分别同比+32.4%/+0.4%。韩束产品结构持续优化，红

3、白蛮腰以外产品比例持续提升。25Q2 红蛮腰/白蛮腰的占比分别为 44.60%/13.51%，分别同比-16.2%/-2.27%，分别环比-11.56%/+1.52%。25Q2 非红白蛮腰产品占比为 41.89%，同比+14.01，环比+10.04%。新锐产品如红白蛮腰洁面、硫磺洁面等在抖音多个榜单名列前茅。韩束在抖音 GMV 高达 36.3 亿元，连续 22 个月占据抖音榜首位置，线上整体 GMV 排名从 23 年第 8 名上升至 25H1 第 3 名。韩束 25H1 线上六大渠道持续增长，抖音/天猫/快手/唯品会/拼多多/视频号分别同比提升 15/5%/26.1%/67.7%/27.6%/

4、73.6%/201.1%。渠道结构上，韩束的抖音渠道占比稳定在 68.9%，年初开始优化抖音渠道结构，提升抖音直播结构占比，减少对达播依赖。25Q1 自播比例从 2024年的 55.4%提升至 75.2%，25Q2 自播占比环比提高 11.1pct 至 86.3%，盈利能力增强。新兴品牌新兴品牌 newpage 一页一页成为核心品牌韩束成为核心品牌韩束后的后的第二增长曲线第二增长曲线。品牌与品类结构方面，公司采用单聚焦多品牌战略，核心品牌韩束领先地位巩固，新兴品牌 newpage 一页实现倍增式增长，成为第二增长曲线，品牌和品类结构持续优化。除韩束品牌外，25H1 公司 newpage 一页/

5、一叶子/红色小象分别实现营收 3.97/0.89/1.59 亿元，分别同比+146.5%/-29.0%/-8.7%；营收占比分别为 9.6%/2.2%/3.9%。其中 newpage 一页营收占比同比+5pct，成为第二大收入贡献品牌。newpage 一页天猫/抖音复购率分别为 54%/53%，同比+6%/+16%；客单价约为 130 元。按品类划分，公司护肤品类/母婴品类25H1的营收占比分别为83.3%/13.6%，分别同比-5.5pct/+4pct。在抖音平台持续增长基础上，newpage 一页多个主力电商平台实现强劲增长，在抖音/天猫/京东分别同比+197.8%/+117.7%/+增长

6、 162.8%。公司公司 25H1 毛利率环比提升，净利润率同比提升。毛利率环比提升，净利润率同比提升。公司 25H1 毛利率环比提升 1.7pct 至 75.5%，同比-1.0pct。在费用与投入方面，公司坚持精细化费用管理，费用开支稳中有降。25H1 销售及分销开支/行政开支/研发开支分别为23.57/1.53/1.03 亿 元，对 应 费 率 分 别 为 56.9%/3.7%/2.5%，同 比 分 别-0.9pct/+0.5pct/+0.3pct，分 别 环 比-1.8pct/0.2pct/-0.6pct。公司 25H1 净利润为 5.56 亿元，同比+34.7%；对应净利润率为 13.