【信达证券】众鑫股份（603091）-众鑫股份：泰国盈利优异，静待拐点显现报告内容摘要-250831（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 众鑫股份(603091)投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 众鑫股份：众鑫股份：泰国盈利优异，静待拐点显现泰国盈利优异，静待拐点显现 Table_ReportDate 2025 年 08 月 31 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 20

2、25 半年度业绩公告。半年度业绩公告。25H1 实现收入 6.75 亿元（同比-4.6%），归母净利润 1.17 亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润 1.09 亿元（同比-21.3%）；25Q2 实现收入 3.03 亿元（同比-17.9%），归母净利润 0.44 亿元（同比-39.8%），扣非归母净利润 0.39 亿元（同比-48.1%）。我们判断，Q2 受美国关税&反倾销影响，公司对美订单逐步向泰国迁移，但受制于产能爬坡，收入承压；盈利能力下滑主要系国内开工率不足、竞争加剧。泰国盈利表现优异，泰国盈利表现优异，H2 成长加速。成长加速。公司泰国基地 H1 收入实现 0.62 亿元、利润

3、 0.14 亿元（我们预计均在 Q2 体现），净利率为 23.2%（25Q1 公司整体净利率仅为 19.4%）。我们判断由于海外产能稀缺，公司泰国基地定价优于国内，且公司技术&设备积累深厚，生产效率持续提升，单吨成本较国内基地亦有优势。目前泰国基地仍在爬坡，我们预计当地基础配套尚不完善，产量大于发货量导致部分费用无法正常摊销；H2 伴随发货规模提升，泰国基地盈利能力有望稳步提升。此外，6.5 万吨泰国二期加速建设，落地后成长有望高斜率加速。国内短暂承压，静待拐点显现。国内短暂承压，静待拐点显现。25H1 公司国内基地贡献收入 2.41 亿元（同比-34.7%）、利润 0.22 亿元（同比-70

4、.7%），净利率为 9.0%（同比-11.0pct），承压主要系美国订单外移，以及竞争加剧导致价格下滑。受益于设备&工艺领先，公司成本优势显著，即便 Q2 外部环境残酷，盈利能力仍远超同行。我们预计目前国内纸浆模塑餐饮具价格已令多数国内竞对生存承压，伴随供需边际改善，公司产能利用率有望稳步提升，届时盈利能力亦有望逐步修复。盈利短暂承压，费用管控优异。盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q2 公司毛利率为 28.5%（同比-7.9pct），净利率为 14.6%（同比-5.3pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为3.1%/3.0%/8.2%/0.2%（同比分别+1.5/-0.6/+3.1/+

5、1.2pct）。营运能力方面，25Q2 经营性净现金流净额为 1.13 亿元（同比+1.31 亿元），存货/应收/应付账款天数分别为 137.81/44.03/50.54 天（同比分别+27.9/+5.25/+3.01 天）。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.4、6.1、7.8 亿元，对应 PE 估值分别为 19.5X、10.8X、8.4X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外产能提升不及预期，海外需求修复不及预期，汇率波动超预期 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入

6、(百万元)1,326 1,546 1,685 2,748 3,528 增长率 YoY%0.8%16.6%9.0%63.0%28.4%归属母公司净利润(百万元)231 324 336 606 782 增长率 YoY%21.5%39.9%3.8%80.2%29.1%毛利率%31.8%35.0%33.9%36.8%37.5%净 资 产 收 益 率ROE%21.2%16.2%14.9%22.6%24.3%EPS(摊薄)(元)2.26 3.17 3.29 5.92 7.65 市盈率 P/E(倍)28.24 20.18 19.45 10.79 8.36 市净率 P/B(倍)6.00 3.27 2.90 2