【华安证券】五粮液（000858）-五粮液25Q2点评：费投力度加大-250831（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 费投力度加大费投力度加大 五粮液五粮液 25Q25Q2 2 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q2 业绩业绩：25Q2：营收 158.31 亿（+0.10%），归母净利润 46.32 亿（-7.58%），扣非归母净利润 46.18 亿（-5.75%）。25H1：营收 527.71 亿（+4.19%），归母净利润 194.92 亿（+2.28%），扣非归母净利润 194.80 亿（+2.86%）。25Q2 表现表现符合符合市场预期市场预期。收入收入：量增价减，大商发挥更大作用量增价减，大商发挥更大作

2、用 分品类：25H1 公司五粮液/系列酒营收各同比+4.6%/+2.7%，均呈量增价减。其中，五粮液销量/吨价各同比+12.7%/-7.2%，预计普五仍处控量状态，低度五粮液及 1618 贡献主要增量，开瓶量及宴席场次增长稳健；系列酒销量/吨价各同比+58.8%/-35.3%，主因中低价位产品放量明显。分渠道：25H1 公司经销/直销渠道营收各同比+1.2%/+8.6%，直销渠道占比白酒业务营收同比+1.7pct 至 43.1%，直销占比提升预计主因成立大商平台公司后，公司积极开发企业团购并于 20 个城市试点终端直配。经销渠道中，前 5 大客户合计收入同比+181.0%，占比白酒销售总额同比

3、+35.8pct 至 57.0%，预计主因公司通过大商平台公司有效整合资源。盈利盈利：费投力度加大费投力度加大 25Q2 公司毛利率同比-0.3pct，基本稳定，产品结构变化影响相对有限。同期，税金及附加/销售/管理费率各同比+0.84/+1.54/-0.04pct，税金及附加占比营收上升预计主因生产销售节奏错位，销售费率上升主因公司加大市场促销力度。综上，公司 25Q2 净利率同比-2.4pct至 29.3%。回款回款质量：质量：业绩蓄水池充足业绩蓄水池充足 25Q2 公司销售收现同比+12.0%，预计主因春节打款票据季末到期所致，25Q2 公司应收账款融资环比减少 156.8 亿。25Q2

4、 末公司合同负债环比减少 0.89 亿，公司业绩蓄水池仍充足。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：公司营销体系改革初见成效，报表有望持续出清，后续关注批价、动销等市场因素环比改善趋势，或成为股价向上催化。盈利预测：盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢以及公司营销改革进度，我们 Table_StockNameRptType 五粮液（五粮液（000858）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-31 Table_BaseData 收盘价（元）129.53 近 12 个月最高/最低（元）170.81/101.60 总股本（百万股）3

5、,882 流通股本（百万股）3,881 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）5,028 流通市值（亿元）5,028 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -20%-3%14%31%48%9/2412/243/256/25五粮液沪深300Table_CompanyRptType1 五粮液（五粮液（000858）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 调整公司盈利

6、预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入898.5/935.9/987.1 亿元（原值 935.6/999.5/1078.0 亿元），分别同比增长 0.8%/4.2%/5.5%；实现归母净利润 311.6/324.8/346.4 亿元（原值 333.7/356.2/385.8 亿元），分别同比-2.2%/+4.2%/+6.7%；当前股价对应 PE 分别为 16/15/15 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：营销改革进度不及预期，行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 20