【国泰君安证券(香港)】机器人业务成为新增长引擎-250825（4页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 4 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 机械行业机械行业 Machinery Sector 速腾聚创速腾聚创 ROBOSENSE(02498 HK)Company Report:ROBOSENSE(02498 HK)Muyang Zhao 赵沐阳(852)25095375 公司报告：速腾聚创(02498 HK).hk 25 August 2025 Table_Summary

2、机器人业务成为新增长引擎 我们维持我们维持“买入买入”评级评级，并将目标价上调至，并将目标价上调至 46.40 港元。港元。速腾聚创（“公司”）在 2025 年第二季度用于机器人及其他的激光雷达产品业务收入增长强劲，而用于 ADAS 应用的激光雷达产品业务收入增长温和。因此，我们将2025-2027 年的收入预测分别调整为人民币 24.46 亿元（-6.8%）/人民币 37.56亿元（+2.4%）/人民币 52.27 亿元（+5.2%）。我们预计经调整净利润将在2025 年第四季度转为正值。我们的目标价基于 SOTP 2026 年 EV/S 估值，其中ADAS 业务为 2.0 倍，机器人及其他

3、业务为 10.0 倍，得出 2025-2027 年 EV/S倍数分别为 8.4 倍/5.5 倍/3.9 倍。我们将估值方法改为使用 2026 年倍数，以更准确地捕捉公司快速发展的机器人领域的增长。公司的机器人公司的机器人及其他及其他业务收入同比翻了三倍业务收入同比翻了三倍，得益于，得益于 E1R 和和 Airy 产品在割草产品在割草机器人机器人、无人无人配送、人形机器人等多个市场的突破。配送、人形机器人等多个市场的突破。公司在割草机器人市场的合作伙伴涵盖全球前五大割草机制造商，订单量已达七位数。订单量已达七位数。在无人配送领域，公司已与美团、新石器、白犀牛、COCO Robotics 以及北美

4、两大头部配送平台达成合作。在人形机器人领域，公司已与包括宇树科技、越疆在内的 20 多家领先的人形机器人公司合作。鉴于该市场的潜力、机器人细分市场的强劲购买力以及速腾聚创合作伙伴的质量，我们认为该市场未来将实现显著增长。公司公司 ADAS 业务收入在季度内大幅回升，主要由于业务收入在季度内大幅回升，主要由于 2025 年第一季度年第一季度量产定点量产定点订单订单转化为收入转化为收入较少较少。然而，。然而，ADAS 业务业务收入未达到我们预期的收入未达到我们预期的人民币人民币 3.86 亿亿元，主要由于元，主要由于 EMX 激光雷达在激光雷达在 2025 年第三季度量产，而非我们预测的年第三季度

5、量产，而非我们预测的 2025年第二季度。年第二季度。2025 年第二季度总收入为人民币 2.71 亿元，同比下降 10.5%，环比增长 18.6%。用于 ADAS 应用的激光雷达产品销量为 12.38 万台，同比增长 4.6%。用于 ADAS 应用的激光雷达产品平均售价为人民币 2,193 元，同比下降-14.4%，环比下降-7.3%，该分部毛利率环比增长 4.4 个百分点至 19.4%。平均售价下降和毛利率上升是由于产品组合中纳入了较新的 MX 和 EMX 产品，这些产品售价较低，但由于生产成本较低，利润率较高。降低激光降低激光雷达价格的雷达价格的关键创新在于将核心接收系统和回波特征识别功

6、能集成到单关键创新在于将核心接收系统和回波特征识别功能集成到单颗颗 SPAD-SOC 芯片芯片中中，从而精简链路，降低功耗，增强信号的完整性与一致性，从而降低了每个从而降低了每个激光雷达的原材料成本。激光雷达的原材料成本。我们预计，随着 EMX 激光雷达的量产和交付，2025年下半年的收入将大幅增长。催化剂：催化剂：财务报告验证了公司用于机器人的激光雷达产品的批量交付。风险：风险：行业竞争加剧导致机器人平均售价和/或市场份额增长低于预期。Rating:Buy Maintained 评级：买入买入(维持)6-18m TP 目标价:HK$46.40 Revised from 原目标价:HK$42.