1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|运输 证券研究报告 【广发【广发交运交运&海外】美兰空港海外】美兰空港（00357.HK）海南海南封关封关倒计时，自贸港航空枢纽地位再升级倒计时，自贸港航空枢纽地位再升级 核心观点核心观点：省会干线机场省会干线机场地位稳固，产能释放驱动增长。地位稳固，产能释放驱动增长。美兰空港作为海南省会干线机场，2024 年旅客吞吐量达 2689 万人次，创历史新高。二期全面投产后，机场产能显著提升，T2 航站楼新增 29.6 万平米面积，高峰小时容量增至 40 架次。公司形成航空性与非航业务双驱动格局，2

2、024 年收入占比各约 50%，其中免税特许经营业务依托 3.7 万平米商业面积及与新加坡樟宜机场的合资经营，非航业务收入有望改善并持续增长。封关政策红利释放，多维利好持续兑现封关政策红利释放，多维利好持续兑现。2025 年 12 月 18 日海南全岛封关将带来全方位发展机遇。客流方面，85 国免签政策效果显著，2025 年一季度出入境外国游客达 28.9 万人次，同增 59.3%，同时税收优惠带动商贸客流增加。航权方面，7 条第五航权航线稳定运营，第七航权试点即将落地，为打造航空枢纽奠定坚实基础。税收方面,“零关税”政策覆盖 74%进口商品，双“15%”优惠税率较内地优势明显。海南机场集团海

3、南机场集团收购落地，三大机场协同受益。收购落地，三大机场协同受益。2024 年美兰机场，凤凰机场及博鳌机场旅客吞吐量达 4931 万人次，航空业务规模优势显著。非航业务实现免税等资源优化配置，且随租金模式向浮动定价转变，协同效益将进一步显现。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。综合美兰机场产能利用率提升、海南自贸港封关红利及国际航线恢复等因素，预计 2025E/26E/27E 收入分别为人民币21.68/24.47/27.07 亿元，同比变化-0.1%/+12.9%/+10.6%；成本分别为人民币 20.64/20.96/21.32 亿元，同比变化 2.10%/1.52%/1.72%；归母净

4、利润分别为人民币-0.86/1.09/2.53 亿元，26 年扭亏为盈、27 年大幅增长。我们用 DCF 测算得出美兰空港合理总价值 79.11 亿港币，对应每股合理价值为 16.72 港币。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。自然灾害，经济下行，协同效应不及预期，自贸港政策不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 2,086 2,171 2,168 2,447 2,707 增长率（%）82.7%4.1%-0.1%12.9%10.6%EBITDA-128 7 330 485 673 归母净利润

5、-136-381-86 109 253 增长率（%）-12.4%180.5%-77.5%-227.2%131.2%EPS（元/股）-0.29-0.81-0.18 0.23 0.53 市盈率（P/E）-41.2 17.8 ROE（%）-3.2%-9.4%-2.2%2.7%5.8%EV/EBITDA-803.7 13.6 8.4 5.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.45 港元 合理价值 16.72 港元 报告日期 2025-08-28 基本数据基本数据 总股本（百万股）流通股本（百万股）473.21 226.91 总市值（百万港元）流通

6、市值（百万港元）4907.22 2353.09 一年内最高（港元）一年内最低（港元）11.82 6.24 30 日日均成交量（百万）30 日日均成交额（百万）2.10 22.17 近 3 个月涨跌幅（%）近 6 个月涨跌幅（%）-0.67 26.31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No.BLW740 021-38003771 相关研究：相关研究：-10%6%23%39%56%72%08/2