1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分核心产品突围核心产品突围至至全球化布局，全球化布局，龙头成长再加速龙头成长再加速山推股份深度报告山推股份深度报告山推股份（000680.SZ）工程机械证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 29 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：王可分析师：王可执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,500.14流通股本(百万股)1,314.70市价(元)9.60市值(百万元)14,401.37流通市值(百万元)12,621.14股价与行业股价与行业-市场走势对比

2、市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10,54114,21915,92518,23620,607增长率 yoy%5%35%12%15%13%归母净利润（百万元）7651,1021,3491,6021,862增长率 yoy%21%44%22%19%16%每股收益（元）0.510.730.901.071.24每股现金流量0.230.341.520.742.27净资产收益率13%20%20%20%20%P/E18.813.111.09.38.0P/B2.62.72.31.91.6备注：股价截止自2025 年 08 月

3、28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕行业深耕行业 70 余载余载，细分赛道龙头迈向更全谱系细分赛道龙头迈向更全谱系。公司前身为 1952 年成立的烟台机器厂，1993 年完成股份制改造并于 1997 年在深交所上市，2009 年公司并入山东重工集团。拳头产品推土机稳居世界第一梯队，产销量连续 19 年位居国内第一，全球市场份额领先，2023 年国内市占率高达 67.2%，与卡特彼勒、小松等共同构成全球五大推土机制造商。在巩固国内优势的同时，全球化布局成效显著，2024 年海外收入占比首次突破 50%，标志着公司从“本土龙头”向“全球竞争者”的跨越。全球市场高度集中全球市场

4、高度集中，前五大企业占据超前五大企业占据超 80%份额份额。前五强推土机制造商分别是卡特彼勒(市占率 37%)、山推股份(市占率 19%)、小松(市占率 17%)、约翰迪尔(市占率 10%)、柳工(市占率 4%)。从竞争逻辑看，前五大企业的优势领域呈现明显分层：卡特彼勒、小松主导高端大功率与全球化服务，山推、柳工凭借成本与区域渠道抢占中端市场，约翰迪尔则深耕农业与小型工程细分场景。渠道方面：渠道方面：山东重工旗下潍柴集团、中国重汽在海外布局方面有着较强的先发优势。潍柴动力分子公司遍及欧洲、北美、东南亚等地区，平台资源极为丰富。公司在 30多个国家建立了办事处，发展了 300 余家授权服务站，产

5、品销往全球五大洲 100 多个国家和地区，发动机海外保有量达 30 万台，重型卡车突破 10 万辆；中国重汽全球网络布局已有 40 余年的历史，现阶段已构建起颇具竞争力的全球化营销网络。截至目前，中国重汽已在全球 90 多个国家发展各级经销网点约 300 家，在全球 110 多个国家建立了近 600 个服务网点和配件网点，成熟完善的营销网络体系基本覆盖非洲、中东、中南美、中亚及东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，全球超过 200 万辆中国重汽的商用车服务于全球超过 110 多个的国家和地区。产品协同方面产品协同方面：潍柴控股集团的全资子公司雷沃重工多年以来持续聚焦于挖掘机、装载机、宽体自卸车、

6、挖掘装载机四大核心业务。雷沃重工依托潍柴集团的高端非道路全系列发动机、液压动力总成、黄金产业链等核心产业资源，现阶段已成为潍柴集团六大核心业务板块之一；山东重工集团全资子公司山重建机于 1994 年引进小松与利勃海尔的核心技术，自此致力于液压挖掘机赛道，2018 年 2 月，山东重工集团基于战略业务发展，对挖掘机业务和品牌进行整合，山重建机挖掘机全面切换成山推品牌。选取同行业选取同行业、产品范围相似的三一重工产品范围相似的三一重工、柳工柳工、徐工机械徐工机械、中联重科四家公司作为参中联重科四家公司作为参照。照。预计公司 2025-2027 年归母净利润实现 13.5、16.0、18.6 亿元，