1、 请阅读最后一页的重要声明！铝电解电容龙头，铝电解电容龙头，迎来利润拐点迎来利润拐点 艾华集团艾华集团(603989603989)证券研究报告 元件/公司深度研究报告/2025.08.29 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0808-2828 收盘价(元)18.37 流通股本(亿股)4.01 每股净资产(元)9.36 总股本(亿股)4.01 最近 12 月市场表现 分析师分析师 尹森 SAC 证书编号：S0160524120007 分析师分析师 张生 SAC 证书编号：S0160525070007 相关报告相关报告 单击或点击此处输入文

2、字。国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容：公司是国内铝电解电容领军企业，1985 年成立，2015 年成为国内最大的铝电解电容企业，逐渐成长为全球照明领域电容龙头。公司积极扩展工控/新能源业务，2024 年业务收入占比49.04%，后续将积极扩张工控/新能源业务，并逐渐开始布局薄膜电容业务。铝电解电容市场稳定扩张，铝电解电容市场稳定扩张，新能源以及新能源汽车新能源以及新能源汽车驱动行业不断扩容驱动行业不断扩容：根据格隆汇数据，2024 年全球铝电解电容市场规模约 546.50 亿元，2022-2027年 CAGR4.59%。在铝电解电容市场，以光伏、

3、风电为主的新能源和新能源汽车成为主要驱动，我们测算国内光伏领域 2027 年市场规模有望达到 54.28亿元，2023-2027 年 CAGR15.21%；新能源汽车领域 2027 年市场规模有望达到 164.85 亿元，2023-2027 年 CAGR6.92%，为市场驱动主力。工控类工控类/新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点：公司的工控类/新能源电容器营业收入由 2019 年的 3.56 亿元上升到 2024 年的 19.18 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 40.05%，营业收入占比由 2019 年的 15.78%上升到2024 年的 4

4、9.04%。毛利率逐年下降，我们认为原因在于公司调整产业结构仍在积累规模效应，处于新产能爬坡期，固定成本分摊较高。2025 年 Q1，公司利润开始快速释放，实现归母净利润 0.72 亿元，同比上升 105.71%，我们认为主要是公司前期渠道基本建设完成，且积极进行降本增效，未来几年公司利润有望迎来持续修复。投资投资建议：建议：公司为铝电解行业龙头，且有望迎来毛利率逐渐修复。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入为 45.03/50.70/57.37 亿元，归母净利润3.49/4.36/5.40 亿元，对应 PE 分别为 21.14/16.89/13.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评

5、级。风险提示：风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；电力成本波动风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)3,379 3,912 4,503 5,070 5,737 收入增长率(%)-1.9 15.8 15.1 12.6 13.1 归母净利润(百万元)351 198 349 436 540 净利润增长率(%)-21.3-43.5 75.9 25.1 23.8 EPS(元)0.88 0.50 0.87 1.09 1.35 P

6、E 24.5 30.2 21.1 16.9 13.7 ROE(%)9.8 5.4 8.9 10.3 11.7 PB 2.4 1.6 1.9 1.7 1.6 数据来源：Choice，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 28 日收盘价计算）-4%24%52%81%109%137%艾华集团沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 铝电解电容龙头，产品结构持续拓展铝电解电容龙头，产品结构持续拓展 .5 5 1.11.1 发挥行业龙头引领作用，打造中国式世界级电容器公司发挥行业龙头引领作用，打造中国式世