【国盛证券】兴业银锡（000426）-短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 兴业银锡（兴业银锡（000426.SZ）短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年半年度报告。年半年度报告。上半年实现营收 24.73 亿元，同比+12.50%，归母净利润 7.96 亿元，同比-9.93%，扣非归母净利润 8.01 亿元，同比-10.42%，Q2 单季度实现营业收入 13.24 亿，同比-7.7%，环比+15.2%，归母净利润 4.21 亿，同比-35.6%，环比+12.5%，扣非归母净利润 4.2

2、7 亿，同比-35.9%，环比+14.0%。矿产锡、矿产银营业收入合计占比达矿产锡、矿产银营业收入合计占比达 65.6%。上半年实现矿产锡收入7.62亿元，占比 30.81%；矿产银 8.61 亿元，占比 34.80%；矿产锌 4.78 亿元，占比 19.32%；矿产铅 1.27 亿元，占比 5.12%；矿产铁 0.83 亿元，占比 3.34%；矿产锑 0.72 亿元，占比 2.90%；矿产铜 0.50 亿元，占比2.01%；矿产金 0.16 亿元，占比 0.66%。矿产矿产锡、矿产银毛利合计占比达锡、矿产银毛利合计占比达 70.5%。上半年实现矿产锡毛利 5.21 亿元，同比下滑 9.9%，

3、毛利率 68.4%；矿产银毛利 4.70 亿元，同比增长15.2%，毛利率 54.7%；矿产锌毛利 2.24 亿元，同比增长 3.0%，毛利率47.0%；矿产锡、矿产银、矿产锌毛利占比分别为 37.0%/33.4%/16.0%。上半年分产品产量情况：上半年分产品产量情况：上半年矿产锡 2025 年 1-6 月，公司生产矿产锡3590 吨，同比减少 20.64%；矿产银 131.3 吨，同比增长 4.57%；矿产锌29986 吨，同比增长 6.42%；矿产铅 9247 吨，同比减少 1.09%；矿产铜961 吨，同比减少 44.22%；矿产锑 969 吨，同比增长 4.72%；矿产铁14.30

4、万吨，同比减少 14.34%。矿产铋 82.02 吨，同比增长 100.64%，矿产金 0.028 吨，同比增长 55.56%。主要子公司运行情况分析：主要子公司运行情况分析：上半年银漫矿业实现净利润 6.7 亿元，同比减少 3864 万元，主要系矿山“3.9”事故，采区于 3 月 9 日停产，4 月 16 日复产，停产期间选矿厂加工地表存储配矿原料，锡、银入选品位下降。上半年宇邦矿业实现净利润-1182 万元，一季度因春节复工晚和二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，产能未充分释放。兴业兴业集团与中国信达重整取得实质性进展，集团与中国信达重整取得实质性进展，重点项目稳定推进重点

5、项目稳定推进。报告期内兴业集团完成与中国信达 36.6 亿元信托计划，集团重整获得实质性进展；2025 年 1 月银漫二期项目获得立项批复。二期投产后采选产能将由165 万吨/年提升至 297 万吨/年，6 月宇邦矿业储量核实通过评审，银资源量扩充至 2.16 万吨，增储 6147 吨。8 月大西洋锡业接受要约的股东所占股份已达 96.0%，后续将对剩余股权发起强制收购。投资建议：投资建议：考虑下半年公司业绩干扰因素消除以及银、锡金属价格有望上涨，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 58.6/66.8/83.2 亿元，归母净利润分别为 20.6/24.1/31.3 亿元，对应

6、PE 分别为18.4/15.7/12.1 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 08 月 29 日收盘价（元）21.33 总市值（百万元）37,874.31 总股本（百万股）1,775.64 其中自由流通股（%）99.98 30 日日均成交量（百万股）48.70 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 王瀚晨王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、兴业银锡（0