【国盛证券】TCL智家（002668）-TCL合肥净利率提升，海外自牌快速增长-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark TCL 智家（智家（002668.SZ）TCL 合肥净利率提升合肥净利率提升，海外自牌快速海外自牌快速增长增长 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年半年报。年半年报。公司2025H1 实现营业总收入94.76亿元，同比增长 5.74%；实现归母净利润 6.38 亿元，同比增长14.15%。其中，2025Q2 单季营业总收入为48.77 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润为 3.37 亿元，同比增长 0.78%。TCL 合肥净利率提升：合肥净利率提升：2025H1 TCL 合肥净利率

2、3.09%，同增 1.75pct；奥马冰箱净利率 15.52%，同比-0.23pct。主业增长稳健，海外自牌业务快速成长。主业增长稳健，海外自牌业务快速成长。分业务：2025H1 冰箱&冷柜、洗衣机收入分别同比增加 5.71%、5.98%。分区域：2025H1 内销、外销收入分别同比-3.61%、+8.99%。其中，海外自有品牌收入同增66.18%；合肥家电的海外业务收入同比增长 27.19%。盈利能力略有下滑。盈利能力略有下滑。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-1.15pct 至24.20%。费 率 端：2025Q2 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为3.49%/4.00%/3.

3、31%/-0.81%，同比-0.04pct/-0.14pct/-0.07pct/+0.61pct。净利率：公司 2025Q2 净利率同比-0.78pct 至12.72%。现金流增长稳健。现金流增长稳健。2025Q2 公司经营性现金流净额 7.93 亿元，同比 +125.11%；其中销售商品收到的现金为 48.07 亿元，同比增长13.41%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 11.5/12.72/13.92亿元，同比增长 12.8%/10.7%/9.4%，维持“增持”投资评级。风险提示

4、：风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 白色家电 前次评级 增持 08 月 29日收盘价（元）10.68 总市值（百万元）11,578.31 总股本（百万股）1,084.11 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）17.43 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、TCL 智家（002668.SZ）：产品结构优化，盈利能力稳步提升 2025-

5、04-22 2、TCL 智家（002668.SZ）：TCL 合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长 2025-03-08 3、TCL 智家（002668.SZ）：订单增长明显，盈利能力提升 2024-10-30 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,180 18,361 19,462 21,214 22,699 增长率 yoy（%）30.1 21.0 6.0 9.0 7.0 归母净利润（百万元）787 1,019 1,150 1,272 1,392 增长率 yoy（%）69.4 29.6 12.8 10.7 9.4 EPS 最新摊薄（

6、元/股）0.73 0.94 1.06 1.17 1.28 净资产收益率（%）55.6 42.2 31.4 25.8 22.0 P/E（倍）14.7 11.4 10.1 9.1 8.3 P/B（倍）8.2 4.8 3.2 2.3 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 29 日收盘价 -10%6%22%38%54%70%2024-082024-122025-042025-08TCL智家沪深3002025 08 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资