【海通国际】收入增长韧性强，经营逆势突围-250829（13页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 29 Aug 2025 达势股份达势股份

2、DPC Dash(1405 HK)收入增长韧性强，经营逆势突围 Revenue Growth Shows Strong Resilience,and Business Operations Break Through Against the Trend Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$88.80 目标价 HK$111.60 HTI ESG 4.3-4.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$11

3、.63bn/US$1.49bn 日交易额(3 个月均值)US$4.62mn 发行股票数目 130.94mn 自由流通股(%)60%1 年股价最高最低值 HK$114.30-HK$62.25 注：现价 HK$88.80 为 2025 年 08 月 29 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.0%-6.4%39.4%绝对值（美元）-0.3%-5.9%39.5%相对 MSCI China-2.5%-16.7%-6.0%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 4,314 5,465

4、 7,264 9,320 Revenue(+/-)41%27%33%28%Net profit 131 190 308 442 Net profit(+/-)1394%45%62%44%Diluted EPS(Rmb)0.99 1.42 2.29 3.29 GPM 72.9%72.9%73.0%73.0%ROE 6.0%8.2%12.3%15.6%P/E 82 57 35 25 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件：事件：达势股份达势股份 8 月月 28 日公布日公布 1H25 业绩业绩。收入 25.9 亿元，同

5、比增长27.0%；毛利率 72.7%，同比持平；经调净利 0.9 亿元，经调净利率3.5%，同比提升 1.0pct；经调 EBITDA 3.2 亿元，同比增长 38.3%，经调EBITDA 利润率 12.4%，同比提升 1.0pct。点评：点评：新市场新市场门店销售表现亮眼门店销售表现亮眼，成熟市场同店销售维持正增长，成熟市场同店销售维持正增长。新增长市场单店新增长市场单店表现强劲表现强劲：1H25 单店日销 1.29 万元，同比下降4.4%，主因 2022 年 12 月后开设的高业绩门店销售额趋稳；2022 年 12月后进驻的新市场门店日均销售额约为 1.74 万元。新增长市场的新门店表现强

6、劲，去年 12 月进驻的 6 个新市场以及上半年新进入的 9 个市场共计 64 家门店日均销售额为 4.71 万元，平均现金投资回报期为 11个月。截至 8 月 15 日，这 64 家新门店中已有 24 家实现全额现金回报。配送方面，公司持续履行外送 30 分钟必达承诺，整体“准时外送”覆盖率进一步提升至外送订单的 94%。1H25 一线城市的外卖总销售额占比达到约 73.7%，同比提升 3.3pct。剔除高基数影响剔除高基数影响同店同店仍实现仍实现正增长正增长：1H25 同店销售下降 1%，主因在部分新市场开设的超高销售门店进入同店销售统计周期的高基数所影响。剔除 2022 年 12 月后进