【国金证券】三花智控（002050）-业绩符合预期，机器人打开新增长极-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 28 日，公司发布半年报：25H1 实现营收 162.63 亿元，同比+18.91%;利润总额 25.36 亿元，同比+36.81%。归母净利润 21.10 亿元，同比+39.31%。25Q2 实现营收 85.93 亿元，同比+18.75%，环比+12.05%；归母净利润 12.07 亿元，同比+39.20%，环比+33.67%；毛利率 29.27%，同比+1.44pct，环比+2.44pct。经营分析 1、业绩符合预期，盈利能力显著提升。（1）收入端：制冷业务单元、汽零业务单元分别实现营收103.89/58.74 亿元，同比+25.49%/+

2、8.83%。国内、国外分别实现营收 90.52/72.11 亿元，同比+15.66%/+23.27%。制冷业务单元增长主要由于公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景。（2）毛利端：制冷业务单元、汽零业务单元毛利率分别为28.21%/27.96%，同比+0.65pct/+0.65pct。毛利率维持较高水平主要系公司不断优化产品销售结构，积极推进降本增效。（3）费用端：25H1 销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为1.89%/5.55%/0.23%/4.34%，同 比-0.3pct/-0.9pct/+0.6pct/-0.3pc

3、t。财务费用增长主要系本期利息收入减少、汇兑收益减少。2、后续展望：（1）制冷空调电器零部件业务：公司是全球最大的制冷控制元器件制造商，未来将维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。（2）汽车零部件业务：依托热管理领域技术积累，公司深度绑定宝马、奔驰、比亚迪及吉利等头部车企，并覆盖电装、翰昂、马勒、法雷奥等汽车热管理集成商，甚至成为多个汽车平台的热管理产品独家供应商，新能源汽车行业高景气持续驱动公司业绩提升。（3）机器人业务：依靠在电机制造专业知识、规模化和成本控制等方面优势，成功切入机器人机电执行器制造领域。重量更轻、体积更小、精度更高的机

4、电执行器产品，将为公司打造新增长曲线。盈利预测、估值与评级 预 计2025-2027年 营 收 分 别313/358/394亿 元，同 比+12%/+14%/+10%。预计 2025-2027 年净利润分别 37/43/49 亿元，同比+20%/+16%/+14%，维持“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)24,558 27,947 31,292 35,799 39,385 营业收入增长率 15.04%13.80%11.97%14.40%10.02%归

5、母净利润(百万元)2,921 3,099 3,733 4,315 4,922 归母净利润增长率 13.51%6.10%20.46%15.58%14.07%摊薄每股收益(元)0.783 0.830 1.000 1.156 1.319 每股经营性现金流净额 1.00 1.17 1.06 1.48 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄)16.32%16.06%16.69%16.91%16.85%P/E 37.57 28.31 31.67 27.40 24.02 P/B 6.13 4.55 5.29 4.63 4.05 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00

6、06,0007,0008,0009,00010,00015.0019.0023.0027.0031.0035.0039.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三花智控沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 21,348