【民生证券】潍柴动力（000338）-系列点评六：25Q2业绩符合预期，发动机龙头加速转型-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潍柴动力（000338.SZ）系列点评六 25Q2 业绩符合预期 发动机龙头加速转型 2025 年 08 月 30 日 事件概述：公司披露 2025 年半年度报告，2025H1 营收 1,131.52 亿元，同比+0.59%；归母净利润 56.43 亿元，同比-4.40%；扣非归母净利 51.48 亿元，同比-6.04%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每 10 股派发现金股利3.58 元（含税），合计派现约 3.68 亿元，不送红股、不以公积金转增股本。25Q2 业绩符合预期 凯傲减值影响表观利润。1）营收端

2、：公司 2025Q2营收 556.88 亿元，同比-0.75%，环比-3.09%。根据交强险口径，2025Q2 公司发动机配套量累计 3.79 万台，同比-29.15%，环比-0.46%，天然气发动机配套量累计 2.22 万台，同比-41.58%，环比-11.87%，公司营收表现优于配套量表现；2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润 29.33 亿元，同比-11.23%，环比+8.20%。2025H1 归母净利润加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的 4.86 亿元后，归母净利润为 61.29 亿元，同比+3.83%，符合市场预期。公司2025Q2 毛利率为 22.13%，同

3、环比分别+0.74/-0.10pct。公司净利率为 6.72%，同环比分别-0.46/+1.81pct。3）费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分别+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比分别+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct，管理费用率变动系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。产品结构持续优化 多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，销售36.20 万台，其中，

4、M 系列大缸径发动机累计销售超 5,000 台，同比+41.00%，数据中心用发动机产品累计销售近 600 台，同比+491.00%。农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃 2025H1 营业收入 98.60 亿元，同比+18.6%；海外子公司德国凯傲集团 2025H1 整体实现收入 55.00 亿欧元，净利润 0.48 亿欧元。以旧换新政策补贴范围扩大 看好中重卡内需复苏。2025 年 3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达 76 万辆，我们假

5、设以旧换新政策带来 10%的置换需求，将直接拉动约 7.6 万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品 核 心 竞 争 力。我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为2,269.2/2,372.4/2,443.6 亿元，归母净利为 121.2/139.0/154.5 亿元，对应 EPS分别为 1.39/1.59/1.77 元。按照 2025 年 8 月 29 日收盘价 15.14 元，对应 PE分别为 11/9/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：天然气价格波动；销量不

6、及预期；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）215,691 226,924 237,240 244,357 增长率（%）0.8 5.2 4.5 3.0 归属母公司股东净利润（百万元）11,403 12,122 13,897 15,446 增长率（%）26.5 6.3 14.6 11.1 每股收益（元）1.31 1.39 1.59 1.77 PE 12 11 9 9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价